1H25业绩表现 - 1H25收入9.50亿元，同比下降31.3% [1] - 归母净利润亏损1.45亿元，调整后亏损6940万元 [1] - 业绩超预期，主要因授权费和里程碑收入超预期及控费良好 [1] 商业化进展 - 1H25商业收入达3.10亿元，其中佳泰莱（sac-TMT）占比97.6% [1] - 营销团队超350人，业务覆盖30个省份及超1000家医院 [1] - 佳泰莱在TNBC和3L NSCLC适应症临床获益证据明确 [1] 研发管线进展 - sac-TMT国内2L NSCLC已提交上市申请，预计2H25获批 [2] - 1L NSCLC（PD-L1 TPS≥1%）适应症预计2H25提交上市申请 [2] - 2L HR+/HER2- BC于2025年5月提交申请，预计1H26获批 [2] - A400（RET抑制剂）计划2025年内提交上市申请 [2] - SKB315（CLDN18.2 ADC）1期临床数据将于ESMO读出 [2] - SKB410（Nectin-4 ADC）由默沙东启动全球1/2期试验 [2] - 双抗ADC SKB571即将在中国启动2期临床 [2] - 核素偶联药物SKB107正在进行1期临床研究 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测从亏损9.00亿元至亏损6.72亿元 [2] - 维持2026年归母净利润预测亏损1.74亿元不变 [2] - 上调目标价57.1%至550港币，较当前股价有20.6%上行空间 [2]