核心财务表现 - 2025H1公司实现收入147.96亿元，同比下滑35.32%，归母净利润43.44亿元，同比下滑45.34% [1] - 2025年Q2营业收入37.29亿元，同比下滑43.67%，归母净利润7.07亿元，同比下滑62.66% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为47.6亿元、49.1亿元、51.6亿元，同比变化-28.6%、+3.0%、+5.1% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22.8倍、22.2倍、21.1倍 [1] 产品结构表现 - 中高档酒实现收入126.7亿元，同比下滑36.5%，主要受主力产品海天梦系列需求下降影响 [3] - 普通酒实现收入18.4亿元，同比下滑27.2% [3] 区域市场表现 - 省内营收71.2亿元，同比下滑25.8% [3] - 省外营收73.9亿元，同比下滑42.7%，主要受需求环境及竞品转化份额影响 [3] 经营质量指标 - 2025H1末合同负债58.8亿元，同比增加19.4亿元，环比下降11.5亿元 [4] - Q2销售收现25.7亿元，同比下滑48%，与收入增速基本匹配 [4] 盈利能力分析 - Q2毛利率73.3%，同比微降0.4个百分点 [5] - Q2销售费用率同比上升2.3个百分点，主要因广告费用和人员费用相对刚性 [5] - 管理费用率和财务费用率分别上升4.2和0.9个百分点 [5] - Q2归母净利率18.9%，同比下降9.6个百分点 [5] 经营策略调整 - 公司主动放弃强制经销商回款政策，实施主动去库存策略 [1] - 公司品牌力和消费者基础仍然保持，后续改革效果值得期待 [2]