核心观点 - 漳州片仔癀药业股份有限公司获得联合资信评估股份有限公司授予的主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定，反映了公司在品牌知名度、行业地位、产品竞争力、财务实力和股东背景方面的综合优势，信用风险极低 [1][3][4] 主体概况 - 公司成立于1999年，注册资本和实收资本均为6.03亿元，控股股东为漳州市九龙江集团有限公司，持股比例51.30%，实际控制人为漳州市人民政府国有资产监督管理委员会 [3][11] - 主营业务涵盖医药制造业、医药流通业及化妆品业，按照行业分类标准划分为医药及保健品制造 [3][12] - 截至2024年底，公司合并资产总额175.40亿元，所有者权益148.39亿元，2024年实现营业总收入107.88亿元，利润总额35.39亿元 [12] 评级观点 - 公司在品牌知名度、行业地位和产品布局方面具备综合竞争优势，片仔癀为国家绝密品种，片仔癀和安宫牛黄丸均获准使用天然麝香，产品竞争力很强 [3][5] - 2022－2024年，公司营业总收入和利润规模持续增加，毛利率水平高，持续经营能力很强，但原材料价格居高位对公司成本控制造成一定压力 [3][9] - 财务方面，公司资产总额持续增加，现金类资产充裕，资产流动性良好，盈利能力非常强，债务负担很轻，经营活动现金持续净流入，收入实现质量良好，所有者权益结构稳定性一般，偿债能力指标表现非常强 [3][4] 经营优势 - 公司品牌知名度高，市场地位显著，片仔癀处方和工艺被列为国家绝密，1994年被列为国家中药一级保护品种，公司享有独家生产权，2024年在零售药店终端肝病用药市场份额为49.61% [5][17] - 片仔癀拥有自主定价权，自2003年上市以来多次公告上调售价，一定程度上可抵消原材料成本上涨的影响 [5][34] - 营业总收入和利润总额持续增长，2022－2024年营业总收入分别为86.94亿元、100.58亿元和107.88亿元，利润总额分别为29.78亿元、33.69亿元和35.39亿元，净资产收益率分别为21.34%、20.48%和20.19% [8] - 股东背景强，控股股东九龙江是漳州市政府重要的国有资本投资集团，公司是九龙江中成药制造业务重要的实施主体 [6] 财务分析 - 公司资产总额持续增加，2022－2024年分别为146.04亿元、170.80亿元和175.40亿元，全部债务分别为12.13亿元、13.34亿元和11.99亿元，截至2025年3月底，全部债务资本化比率为6.65% [6][10] - 现金流状况良好，2022－2024年经营性净现金流分别为68.73亿元、22.07亿元和13.14亿元 [10] - 盈利能力指标表现强劲，2022－2024年营业利润率分别为44.81%、45.96%和42.09%，2025年3月底为44.33% [10] - 偿债能力指标非常强，2022－2024年流动比率分别为506.13%、523.74%和477.24%，EBITDA利息倍数分别为81.86倍、93.05倍和92.35倍 [10] 关注事项 - 主要原材料价格处于高位，对成本控制造成一定压力，医药产品主要原材料占成本比重很高，采购价格随行就市，主要中药材价格变动对成本影响很大 [9][31] - 公司重大投资预计总投入金额较大，截至2024年底预计重大投资合计59.69亿元，存在一定资金支出压力 [9][39] - 所有者权益结构稳定性一般，截至2024年底，未分配利润占所有者权益的比重为71.48%，占比高 [9] 行业与市场地位 - 公司在肝病用药零售药店终端市场地位显著，2024年市场份额为49.61%，片仔癀排名第一，片仔癀胶囊排名第五，茵胆平肝胶囊排名第十三 [17] - 品牌价值获得广泛认可，2024年获得"2024胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜"第一名，品牌价值422.89亿元位列"中华老字号"品牌第二位 [18] - 行业需求在人口老龄化深化趋势下有望保持稳定，公司研发成果转化和优势品种扩展新适应症有望进一步扩大经营规模 [7] 产品与研发 - 公司拥有39个品种共48种规格的医药产品，其中中药品种35个，化药品种4个，覆盖肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等领域 [14][17] - 片仔癀拥有近500年传承历史，处方和工艺被列为国家绝密，安宫牛黄丸拥有双天然及天然麝香生产批文 [13][17] - 研发聚焦优势品种二次开发，截至2024年底开展片仔癀临床研究11项、药理毒理研究23项，完成18个项目研究 [18] 原材料供应 - 公司片仔癀和安宫牛黄丸均获准使用天然麝香，全国仅26个产品获此许可 [5][19] - 布局养麝事业，在四川和陕西设立养麝基地，获得野生动物驯养许可证，与高校联合建立麝类生物学实验室，保障长期麝香原料供应 [19] - 对天然牛黄进行战略储备，2025年国家药监局允许进口牛黄试点用于中成药生产，福建省被列入试点区域，未来供应紧张情况有望缓解 [20] 销售与渠道 - 销售渠道多样化，包括片仔癀国药堂、连锁药房、零售药店等，覆盖近500家国药堂门店、10万家药店 [33] - 境外销售主要采取经销制模式，产品出口到中国香港、印尼、泰国等国家或地区，通过设立国药堂和专柜提升品牌知名度 [33] - 采用款到发货的结算方式，经营效率指标表现较好，2022－2024年销售债权周转次数分别为11.34次、10.70次和11.27次 [38] 未来发展战略 - 公司坚持"守正创新、行稳致远"的发展战略，构建"大医药"产业集群，深耕中成药等领域，扩大上市公司规模 [38] - 通过科技创新、渠道拓展、品牌宣传和产业链完善推动发展，聚焦新媒体提升品牌曝光度，通过并购完善产业链 [38] - 投资新建产业园和科技大楼，预计总投入金额较大，未来投产后可进一步扩大生产规模 [39][42]