核心观点 - 中银航空租赁1H25税后净利润3.42亿美元，可比口径同比上涨20%，基本符合市场预期，行业飞机交付量同比增加12%，飞机租金和市场价值有望持续上涨 [1] - 上游飞机制造商产能修复推动公司资本开支同比提升150%至19亿美元，资产端收益率提升50bps至10.3%，净经营租赁收益率提升50bps至7.5%，年化核心ROE达10.6% [1] - 公司维持"买入"评级，目标价上调至HKD85，基于1.13x 2025E PB，预计25/26/27年归母净利润调整至7.1/8.0/8.3亿美元 [3] 行业供需状况 - 1H25全球飞机总交付量同比增加12%，波音交付量同比反弹53%，空客因发动机短缺下滑7%，预计25年全球新飞机交付总值达1000亿美元，27年超过1410亿美元 [2] - 航空出行需求持续修复，IATA预计25年全球RPK增长5.8%，全球航司利润预计为360亿美元（24年320亿美元），燃油成本下降和美元走弱提供支撑 [2] - 疫情后飞机供给短缺导致飞机价值和租金上涨，短期供需缺口仍将推升租金和市场价值 [1] 公司资本开支与资产规模 - 1H25飞机交付24架（1H24:18架），资本开支19亿美元同比增加150%，创2020年以来半年度新高，订单储备达351架较24年增长超50%，承诺资本开支200亿美元 [2] - 1H25末自有飞机441架，平均机龄5年，出租率保持100%，预计2030年实现400亿美元资产规模增长目标 [2] - 公司通过出售老旧低收益飞机并引入租金更高新机型优化机队组合 [3] 盈利能力指标 - 1H25资产端收益率同比提升50bps至10.3%，负债成本同比持平于4.6%，净经营租赁收益率提升50bps至7.5%，年化核心ROE达10.6%同比提升1.0pct [1][3] - 预计25年核心ROE为10.8%，美联储降息预期可能缓解负债端压力，未来净经营租赁收益率和ROE有望逐步修复 [3] - 公司股价目前交易于0.96x 25E PB和3.9% 25E股息率 [3]