核心业绩表现 - 1H25营业收入同比下降2.1%符合预期 主要因HIBOR下行压缩息差空间[1] - 1H25归母普通股净利润同比增长24.7%超预期 主要因减值损失少提[1] 净利息收入 - 1H25净利息收入同比下降10.7% 环比2H24下降11.5% 下滑幅度略高于同业[1] - 收入下滑因信贷敞口集中于中国香港与大陆 两地降息及保守投放策略压制息差[1] - 1MHIBOR于8月21日恢复至2.84% 预计下半年净利息收入压力或缓解[1] 非息收入 - 1H25其他非息收入同比大幅增长50.5% 主要受益于汇兑损益贡献[1] - 手续费收入达16.5亿港元 同比增长16.6% 受惠于香港跨境财富管理业务热度高[1] - 中国大陆境内客户同比增长62% 南下客户同比增长54% 带动零售银行业务手续费收入增长285%[2] 资产质量与拨备 - 1H25拨备计提同比减少11.9% 环比减少2.9%[2] - 信用成本0.95% 同比下降13bp 环比下降3bp[2] - 不良贷款率下降9bp至2.63% 拨备覆盖率环比微降0.3ppt至37.3%[2] - 公司预计2H25信用损失水平不低于1H25的0.95% 2025全年信用成本不低于2024年的1.03%[2] 地产敞口风险管控 - 香港地产敞口83%有抵押 平均LTV为55% 90%以上敞口LTV低于70%[2] - 大陆相关敞口账面拨备覆盖率45.7% 加入抵押物价值后覆盖率在49%-52%[2] - 不排除下半年因客户资金困难或抵押物价值下行增提拨备[2] 估值与评级 - 公司当前交易于0.4倍2025E/2026E市净率[2] - 目标价上调25%至14.12港元 对应0.4倍2025E/2026E市净率与4.4%上行空间[2] - 维持中性评级[2]