核心财务表现 - 1H25营收同比下降1.7%至502.67亿港币 [1] - 股东应占利润同比下降15.9%至78.72亿港币，低于预期的93.22亿港币 [1] - 计提减值损失4.08亿港币 [1] - 派息0.356港币/股，分红比例23.4% [1] 火电业务表现 - 火电业务股东应占核心利润同比下降2.7%至26.41亿港币 [1] - 纯火电业务（不含煤炭）股东应占核心利润同比上升20.6%至27.88亿港币 [1] - 纯火电度电核心利润同比增加0.71港仙至3.92港仙 [1] - 煤电上网电价同比下降2.55分/千瓦时至0.3912元/千瓦时 [1] - 单位燃料成本同比下降3.52分/千瓦时至0.2413元/千瓦时 [1] - 煤电点火价差同比增厚0.97分/千瓦时 [1] 可再生能源业务表现 - 可再生能源业务股东应占核心利润同比上升1.5%至56.37亿港币 [1] - 新增并网可再生能源装机4.8GW [1] - 风电上网电价同比下降11.0%至0.3968元/千瓦时 [2] - 光伏上网电价同比下降6.1%至0.3049元/千瓦时 [2] - 风电利用小时数同比上升3.7%至1268小时 [2] - 风电售电量同比上升15.5% [2] 装机规模与发展规划 - 维持2025年新增风光装机10GW目标 [1][2] - 截至2025年6月底可再生能源装机占比达49.9% [2] - 新能源板块分拆上市申请已于2025年3月14日获得深交所接纳 [1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年风电电价预测7.9%/9.5%/10.8% [2] - 上调2025-2027年员工福利开支预测3.8%/8.0%/7.2% [2] - 下调2025-2027年普通股股东应占利润预测13.7%/13.3%/15.7%至125.07/134.30/138.18亿港币 [2] - 目标价调整为25.49港币（前值27.12港币） [2] - 基于火电/可再生能源可比公司2025E PB/PE 0.82/17.4x进行估值 [2]