核心观点 - 高盛将寒武纪12个月目标价从1223元上调50%至1835元 维持买入评级 潜在上涨空间达47.6% [1] - 估值逻辑基于2030年远期估值折现法 反映中国AI供应链市场重估 目标价隐含2030年预测市盈率44倍或预测企业价值/销售额9倍 [1][4] - 牛市情景目标价可达3934元 熊市情景目标价可能回落至1211元 [5][7] 行业驱动因素 - 国内云厂商资本开支激增 腾讯2025年第二季度资本支出同比增长119% 高盛上调中国云市场资本支出预测 [3] - 供应链多元化趋势推动本土芯片需求 DeepSeek等本土大模型迭代适配国产芯片 降低对单一供应商依赖 [3] - 寒武纪通过中国信通院DeepSeek兼容性测试 印证研发实力 [3] 公司研发投入 - 寒武纪未来三年计划投资45亿元人民币用于AI芯片和软件研发 定向增发方案获上交所批准 [3] - 年均研发投入约15亿人民币 高于2024年的12亿人民币 [3] 估值方法论 - 采用远期估值折现法 以2030年为估值基准年 预计EBITDA利润率达22% [4] - 2030年目标EV/EBITDA倍数从49倍上调至65倍 反映中国AI供应链市场重估 [4] - 以12.7%股权成本折现至2026年 结合现金与债务得出目标价 [4] 估值合理性验证 - 目标价对应9倍2030年EV/Sales 低于公司2022年以来交易区间22-61倍 且低于英伟达15倍2026E EV/Sales 与AMD 7倍2026E EV/Sales相当 [7] - 目标价对应253倍2026年市盈率和44倍2030年市盈率 与中国半导体同行增长率相比处于合理范围 [7] - 牛市情景假设2025-2030年AI芯片出货量复合增长率90%达350万片 熊市情景假设增长率60%达130万片 [7]