核心观点 - 中金维持阳光保险目标价4.60港币和跑赢行业评级 对应0.40x/0.34x 2025e和2026e P/EV 以及2.7%股价潜在上涨空间 [1] - 公司当前交易于0.38x/0.33x 2025e和2026e P/EV [1] - 维持2025-2026年盈利预测基本不变 [1] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比+7.8%至33.9亿元 [1] - 寿险净利润同比+5.6% [1] - 财险净利润同比+2.6% [1] 寿险业务 - 寿险新业务价值(NBV)可比口径下同比+47.3%至40.1亿元 [1][2] - 个险渠道NBV同比+23.5% [2] - 银保渠道NBV同比+53% [2] - 合同服务边际(CSM)余额560.8亿元 较上年末增长10.3% [2] - 个险渠道"浮动收益型+保障型产品"占比超50% [2] - 银保渠道"浮动收益型+保障型产品"占比27.1% [2] 财险业务 - 财险原保险保费同比增长2.5%至252.7亿元 [3] - 非车险保费同比+12.5% [3] - 非车险保费占比50.6% 同比提升4.5个百分点 [3] - 综合成本率(CoR)同比-0.3个百分点至98.8% [1][3] - 赔付率同比+2.5个百分点 [3] - 费用率同比-2.8个百分点 [3] - 车险CoR同比-1.6个百分点至98.1% [3] - 家用车保费占比提升3个百分点 [3] - 新能源车险保费占比提升2.1个百分点 [3] 投资表现 - 净投资收益率3.8% [4] - 总投资收益率4.0% [4] - 股票投资比例较上年末提升1.8个百分点 [4] - 增配长久期利率债以优化期限结构和成本收益匹配水平 [4] 集团价值 - 集团内含价值1284.9亿元 较上年末增长11.0% [5] - 净资产558.4亿元 [5] - 传统险准备金折现率采用60天移动平均国债收益率曲线和即期加权方式 [5]