财务业绩 - 25H1营收27.0亿元 同比增62.2% 归母净利润7.5亿元 同比增52.7% [1] - 25H1毛利率36.1% 同比提升4.0个百分点 主因产能利用率提升及新产线爬坡 [2] - 上调25年全年收入增速指引至45% 原指引为35% [1] 订单与产能 - 25H1未完成订单13.3亿美元 同比增57.9% 新签订单金额同比增48.4% [1] - 新签约37个iCMC项目创历史新高 [1] - 无锡DP3制剂车间年产能达700万瓶并完成GMP放行 [1] - 计划至2029年累计资本开支超70亿元 已启动无锡上海扩建及江阴新基地设计 [2] 业务结构 - 25H1完成超2300个分子早期研究 其中XDC占比42% DAC/AOC/双抗ADC分别占16.5%/8.3%/3.9% [2] - 新签iCMC项目中双抗ADC及多载荷ADC占比均超15% XDC占比超20% [2] - 非肿瘤适应症占比超25% 临床Ⅱ期前差异化靶点占比超50% [2] 行业地位与展望 - 24-25H1全球ADC市占率升至22.2% [1] - 行业对差异化靶点、新型偶联药物及新适应症研发投入增加 [2] - 规划在现有偶联制剂和载荷连接子产能基础上实现翻倍 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年每股收益预测至1.29/1.78/2.45元 原预测为1.05/1.41/1.91元 [3] - 采用DCF估值法给予目标价65.82港元 [3]