核心观点 - 公司二季度业绩表现稳健，总营收符合预期，利润大幅超预期，主要得益于营销费用的有效控制 [1][10][14] - 国内主站增长进入平稳区间，广告收入增长与预期一致，而海外Temu业务在关税冲击下通过快速转型展现了韧性 [4][5][7][9] - 公司展现出卓越的盈利能力与费用控制能力，经营利润率显著回升，但长期增长优势可能收窄，面临行业竞争常态化的挑战 [6][14][15][24] 营收表现 - 总营收约为1040亿元人民币，同比增长7%，增速继续放缓，但与市场预期完全一致 [2][39][40] - 在线营销服务收入（反映主站表现）同比增长13.4%，符合预期，表明主站增长趋于平稳 [4][5][41] - 交易佣金收入（主要反映Temu业务）约为483亿元人民币，同比增长不足1%，主要受美国关税政策影响业务模式转型所致 [7][8][45][46] 盈利能力与费用控制 - 经营利润约为258亿元人民币，比市场预期高出43亿元；经营利润率回升至近25%，较上一季度的17%显著改善 [14][63] - 净利润达308亿元人民币，超预期部分受到超过100亿元投资收益的影响 [15][64] - 营销费用为272亿元人民币，比预期低近80亿元，同比增幅不足5%，是利润超预期的主因 [10][11][57] - 管理费用同比下降近17%，研发费用同比增长约23%，体现了公司极致的人效比 [13][60] 国内主站业务分析 - 主站GMV增速与广告变现率趋于平稳，广告变现率同比收窄的趋势基本结束 [5][41] - 主站营销投入环比上季度大幅减少约30%，表明公司在“千亿商家补贴计划”上的渠道劣势可能正在边际缩小 [12][59][23] - 与同行相比，公司在“国补”政策下仍存在相对劣势，增长表现相对平淡 [19][42] 海外Temu业务分析 - 受美国关税政策冲击，Temu加速从全托管模式（按总销售额确认收入）转向半托管模式（仅确认佣金收入），导致收入口径变薄 [3][8][26][46] - 尽管有关税冲击，通过开拓欧洲、中东等新市场及业务模式转型，Temu整体GMV增速估计仍达到40%以上 [9][48][49] - 公司通过小幅上调商品价格和加速广告变现（变现率约6%-8%）来应对挑战，冲击最严重的阶段已过去 [27] 行业竞争与未来展望 - 电商行业竞争依然激烈，公司国内业务增速中枢预计将进一步回归行业平均水平 [24] - 竞争对手（如京东、阿里）因“外卖大战”而资金和专注度受限，为公司消化补贴影响提供了时间窗口 [22][23] - 长期看，Temu加速市场多元化和商业模式本地化转型有助于提升长期价值，但也对管理能力提出更高要求 [28][29][30][31]