核心观点 - 中银国际上调华晨中国2025-2026年净利润预测2%-5%至29亿元和27亿元 但维持持有评级 目标价由3港元上调至3.7港元 [1] - 华晨宝马上半年盈利表现优于预期 但利润贡献规模萎缩 公司长期高派息能力存疑 [1][2] 财务表现 - 2024年上半年净利润同比增长15.5%至17亿元人民币 主要因去年同期大额股息预扣税支出导致基数较低 [1] - 华晨宝马上半年盈利同比下滑25%至82亿元 净利润率保持9.6% 单车盈利维持3.1万元高位 [1] - 本部业务由2023年上半年营业利润2.03亿元转为2024年上半年营业亏损1.31亿元 [1] 现金流与派息 - 中期常规派息金额超预期 但中长期维持高派息水平面临挑战 [1][2] - 华晨宝马分红同比下降约50% 导致主要现金来源萎缩 [2] - 上半年因增资金杯沈阳和与TCL新设合资公司 导致额外12亿元人民币现金流出 [2] 业务运营 - 华晨宝马盈利优于预期主因产品结构优化 [1] - 金杯沈阳复产导致营运开支攀升 是本部业务转亏的主要原因 [1] - 新业务在产生实质性现金流入前可能需要额外现金投入 [2]