发行安排与规模 - 奥克斯电气于2025年8月25日启动港股全球发售 预计9月2日登陆港交所 发行价区间为16 00-17 42港元/股 基础发行数量2 07亿股 行使超额配售权后增至2 38亿股 若同步行使15%发售量调整权 总发行数量可扩至2 74亿股 [1] - 对应募资规模约33 15-47 73亿港元 按上限计算可能成为2025年港股最大非A to H IPO项目 独家保荐人为中金公司 承销团包括东方证券国际 农银国际 工银国际及富途证券 [1] 募资目标与市场信心 - 初始募资目标为6-8亿美元 但实际最高募资额仅6 09亿美元（47 73亿港元） 需同时满足发行价上限定价 发售量调整权全额行使和超额配售权全额行使三重条件才勉强触及下限 反映市场对公司估值及发行规模信心不足 [2] 基石投资者结构 - 引入5家基石投资者（中邮保险 中邮理财 华菱香港 源乐晟 深圳永信）合计认购9 74亿港元 按价格区间中端 未行使发售量调整权及全额绿鞋测算 基石占比24 5% 低于2024年以来港股30亿港元以上IPO项目36 5%的平均水平 [3][4] - 基石阵容无外资机构参与 与同期同类IPO形成反差 2024年至今除赤峰黄金外所有30亿港元以上项目均引入外资 且赤峰黄金产业基石认购比例达100% 而奥克斯电气产业基石仅华菱香港（认购2 1亿港元 占比5 2%） 整体呈现中资化 非多元化特征 [4][6] - 部分基石投资者需通过QDII通道或场外掉期认购（如中邮保险 中邮理财通过广发资管QDII 源乐晟香港通过中金公司掉期） 产生额外通道费用或掉期成本 可能影响收益预期 [6] 估值水平与基本面 - 按价格区间中端测算 发行市值约265亿港元 对应2024A市盈率8 3倍 TTM市盈率7 8倍 2025E市盈率7 4倍 可比公司2024A TTM 2025E平均市盈率分别为11 0倍 10 5倍 9 9倍 估值折让不足30% [7][8][9] - 基本面显著弱于行业龙头：空调业务毛利率仅19 2% 低于格力电器37 0%和美的集团26 4% 收入结构中近50%为贴牌业务 自主品牌溢价不足 研发投入薄弱（2022-2024年累计不足20亿元 占比2 2% 为龙头六成） [8] - 上市前突击宣派38亿元股息 股利支付率130% 且分红几乎全部流向郑氏兄弟 随后通过IPO募资 引发对募资动机的质疑 [8] 承销商定价倾向 - 独家保荐人中金公司在2024年至今独家保荐的11单港股IPO中 有7单选择高端定价（占比64%） 包括峰临科技 毛戈平等项目 暗示奥克斯电气可能存在高端定价倾向 加剧估值不确定性 [9][10]