核心观点 - 交银国际证券上调阳光电源目标价至119元并维持买入评级 因公司业绩超预期 美国业务风险下降 且布局AIDC业务打开估值提升空间 [1][3] 财务表现 - 2Q25营收245亿元同比增33% 环比增29% 盈利39.1亿元同比增37% 环比增2% 大超市场预期 [2] - 2Q25毛利率33.8% 同比提升2.2个百分点 环比下降1.4个百分点 保持较高水平 [2] - 1H25逆变器收入153亿元同比增17% 毛利率35.7% 同比降1.9个百分点但环比大幅回升10.3个百分点 [2] - 1H25储能系统收入178亿元同比大增128% 毛利率39.9% 同比降0.2个百分点但环比回升4.8个百分点 [2] - 1H25新能源投资开发收入84亿元同比下降6% 毛利率18.1% 同比升1.2个百分点但环比降3.2个百分点 [2] - 1H25境外收入大增88% 收入占比58%同比提高15个百分点 推动综合毛利率同比提升1.9个百分点 [2] 运营与费用 - 2Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.1%/5.1%/-0.8% 研发费用率同比提升0.5个百分点显示研发投入加大 [2] - 2季度末合同负债环比降9% 预示下半年收入可能转弱 [2] - 公司公告拟发行H股 [2] 美国业务风险 - 中美联合声明使美国暂停对华24%的"对等关税"90天(5月12日)并再次暂停90天(8月12日) 关税形势大幅改善 [3] - 公司自5月12日起恢复对美正常发货 并在关税暂停期抓紧发货 即使后续关税波动对短期业绩影响较小 [3] - 美国《大而美法案》7月4日生效 将储能投资税收抵免期限从2032年延长至2036年 利好储能需求 [3] - 2025年开工项目不受对受关注外国实体的限制 抢开工有望提供未来几年需求 [3] 业务布局与估值 - 公司正大力布局AIDC电源业务 凭借电力电子技术积累 该业务有望成为新增长点并打开估值提升空间 [3] - 交银国际证券上调2025-27年盈利预测16%/17%/14% 估值基准从12倍2025年市盈率上调至17倍 [3] - 最新目标价119.00元较原72.50元大幅上调 [3] 机构预期 - 最近90天内共有16家机构给出评级 其中买入评级11家 增持评级5家 [5] - 过去90天内机构目标均价为104.21元 [5]