核心观点 - 金斯瑞作为生命科学与基因治疗龙头被低估 预计合理市值654亿港元 存在62%上涨空间 [1] - 生命科学板块随创新药投融资回暖 蛋白业务成为第二增长曲线 预计2026年驱动业绩加速增长 [1] - 蓬勃生物抗体业务底部回暖 CD3 vhh分子具备对外授权潜力 基因细胞治疗美国基地2025年中开业 [2] - 传奇生物Carvykti产品长期生存领先 已成为NCCN指南推荐疗法 预计2026年读出一线临床数据 [2] - 公司2025-2027年总收入预计分别为9.5亿美元 8.1亿美元 9.7亿美元 增速分别为60% -15% 20% [2] 业务板块分析 生命科学研究服务 - 基因合成业务全球第一 收入稳健增长 价格战接近尾声 [1] - 蛋白业务快速增长 占板块收入占比日益增加 成为第二增长曲线 [1] 蓬勃生物 - 抗体发现业务国内领先 与礼新合作的PD-1/VEGF双抗成功授权MSD 预计2025年获得首付款和里程碑款项 [2] - CD3 vhh分子具备稀缺性 兼具T细胞激活能力和猴交叉能力 具有对外授权潜力 [2] - 基因和细胞疗法美国基地预计2025年中开业 将拓展美国业务 [2] 百斯杰 - 国内工业酶行业领先 持续研发创新 积极进军海外市场 [2] - 积极寻求合成生物学领域新机遇 [2] 传奇生物 - Carvykti产品长期生存显著领先 CR具有优势 神经毒性可控 [2] - 已成为NCCN指南多发性骨髓瘤推荐疗法 是目前爬坡最快的CAR-T产品 [2] - 产能逐渐落地 有望加速放量 2026年预计读出一线临床数据 [2] 财务预测 - 2025-2027年经调整归母净利润预计分别为1.6亿美元 1.5亿美元 3.2亿美元 [2] - 采用分部估值法：生命科学和百斯杰使用PE估值 蓬勃生物使用PS估值 传奇生物使用DCF估值 [3]