财务表现 - 公司上半年营收同比暴跌73%至49.19亿元，创上市15年来首次半年度净亏损5.97亿元 [1] - 连续第四个季度出现亏损，代理业务批签发量大幅下滑：九价HPV疫苗减少76.8%，四价HPV疫苗与灭活甲肝疫苗批签发量归零 [1] 代理业务风险 - 代理业务曾贡献98%营收，现成为业绩下滑主因，2024年起因接种意愿下降与竞争加剧导致库存积压 [2] - 代理模式依赖默沙东HPV疫苗，2018年合作后营收从13亿跃升至529亿，净利润增长超18倍，但2023年千亿采购协议续签后遭遇市场突变 [2] 库存与流动性危机 - 存货规模达210亿元同比增长34%，占总资产比例45.7%，其中98.7%为库存商品 [3] - 疫苗周转天数从165天暴增至1104天，面临207亿元库存过期风险（保质期2年） [3] - 现金储备仅25.66亿元，短期债务超140亿元，应收账款达135亿元，紧急启动60亿元公司债发行计划 [3] 市场竞争格局 - 国产九价HPV疫苗（万泰生物）以不足默沙东一半价格入市，打破原有垄断格局 [4] - 默沙东转向男性市场寻求增量，但短期内难以缓解女性市场饱和压力 [4] 行业警示 - 医药行业过度依赖单一代理模式存在结构性风险，代理护城河加速崩塌 [4]