核心观点 - 公司2025年中报业绩表现疲软 营收和净利润均出现下滑 但现金流状况健康且部分资产结构改善 [1][7] - 费用控制压力显现 三费占比上升且净利率大幅下降 但毛利率微升 [1] - 应收账款规模显著偏高 占净利润比例达543.12% 需重点关注资产质量 [1][7] - 基金持仓呈现分化 金鹰系基金增持而部分基金减持 最大持仓基金近一年业绩表现突出 [8] - 公司在SiP模组传统业务稳定 SiPlet新领域取得进展 手机应用端存在未来机会 [9] 财务表现 - 营业总收入272.14亿元 同比下降0.63% 其中第二季度营收135.65亿元 同比下降2.37% [1] - 归母净利润6.38亿元 同比下降18.66% 第二季度净利润3.03亿元 同比下降32.61% [1] - 扣非净利润5.78亿元 同比下降3.93% 降幅小于净利润整体下滑 [1] - 毛利率9.8% 同比微增1.09个百分点 净利率2.27% 同比下降19.82% [1] - 三费总额11.15亿元 占营收比重4.1% 同比上升3.63% [1] - 每股收益0.29元 同比下降19.44% 每股经营性现金流0.66元 同比下降2.99% [1] 资产负债结构 - 货币资金133.82亿元 同比增长27.89% 现金资产状况健康 [1][7] - 应收账款89.75亿元 同比下降2.72% 但占净利润比例高达543.12% [1][7] - 有息负债77.51亿元 同比增长5.62% [1] - 交易性金融资产大幅下降62.69% 因远期外汇及汇率交换合约未交割金额减少 [1] - 应收票据下降38.2% 因票据到期兑付收回款项 [2] - 其他非流动资产增长43.3% 因预付工程款及设备款增加 [4] 现金流状况 - 投资活动现金流净额改善39.05% 因去年同期支付收购尾款且固定资产投资审慎 [6] - 筹资活动现金流净额大幅改善82.14% 因去年同期偿还短期借款及回购库存股 [6] - 应交税费下降31.74% 因集团公司汇算清缴 [5] - 一年内到期非流动资产减少100% 因应收租赁款收回 [3] 投资回报指标 - 去年ROIC为6.74% 资本回报率一般 近10年中位数ROIC为10.85% [7] - 去年净利率2.71% 产品附加值不高 历史财报表现相对一般 [7] - 每股净资产8.26元 同比增长10.12% [1] - 其他综合收益大幅增长226.37% 主要受汇率变动产生外币报表折算收益影响 [6] 机构持仓 - 金鹰科技创新股票A持仓952.38万股 进行增仓 该基金规模31.9亿元 近一年上涨92.19% [8] - 华商甄选回报混合A新进十大持仓 持有757.09万股 [8] - 部分基金出现减仓 包括华商乐享互联灵活配置混合A减仓186.92万股 [8] - 基金持仓整体呈现分化态势 金鹰系基金多数增持或维持持仓 [8] 业务发展 - 主要SiP模组产品近年变化不大 但SiPlet领域不断收获新项目 [9] - 客户在新应用方向出现需求变化 公司正积极配合 [9] - 手机应用端未来存在新的SiP模组应用机会 [9] - 业务模式主要依靠研发驱动 需关注技术驱动力实际情况 [7] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩19.04亿元 每股收益均值0.87元 [7]