证 券 研 究 报 告 环旭电子（601231）2026 年一季报点评 强推（维持） AI 业务拉动逐步体现 26Q1 业绩超预期，日月 光赋能 AI 业务成长空间广阔 事项： 公司发布 2026 年一季报：26Q1 公司实现营收 133.49 亿元（YoY -2.19%），实 现归母净利润 4.17 亿元（YoY+24.57%）；实现扣非净利润 4.08 亿元 （YoY+45.69%)。公司预计第二季度单季营业收入同比增长中个位数，第二季 度单季营业利润率同比提高，预计恢复到 2024 年同期水平。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 59,195 | 79,823 | 109,364 | 136,069 | | 同比增速(%) | -2.5% | 34.8% | 37.0% | 24.4% | | 归母净利润(百万) | 1,853 | 2,933 | 4,844 | 6,927 | | 同比增速(%) | 12 ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [3] 核心观点 - 报告核心观点：服务器业务快速增长，新产能持续推进，AI相关业务（特别是AI智能卡）是主要增长驱动力 [2][8] - 公司1Q26业绩呈现结构性增长：营业收入133.49亿元，同比下降2.19%，但归母净利润4.17亿元，同比增长24.57%，扣非归母净利润4.08亿元，同比增长45.69%，盈利能力显著提升 [5] - 增长主要由云端及存储类产品驱动，该业务营收20.6亿元，同比大幅增长44.5%，主要得益于AI智能卡出货量大幅成长 [6] - 服务器业务收入同比成长约100%，其中AI智能卡业务增长贡献最大，受益于CSP客户需求快速放量 [8] - 公司积极扩张产能以支持增长：AI智能卡月产能计划从1Q26的90K扩充至2026年末的225K；服务器主板整体月产能计划提升至60K；光模块业务也在越南积极扩产 [8][9] - 公司预计2Q26营业收入同比增长中个位数，营业利润率同比提高，预计恢复到2024年同期水平 [9] 财务表现与预测 - 2026年第一季度分产品营收表现： - 通讯类产品：营收34.6亿元，同比下降23.0% [6] - 消费电子类产品：营收47.2亿元，同比增长10.6% [6] - 工业类产品：营收18.7亿元，同比增长6.4% [6] - 云端及存储类产品：营收20.6亿元，同比增长44.5% [6] - 汽车电子类产品：营收8.5亿元，同比下降38.6% [7] - 医疗类产品：营收1.3亿元，同比增长40.9% [7] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.6、29.5、37.7亿元，对应EPS为0.99、1.23、1.58元/股 [10] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为663.96、766.81、873.10亿元，同比增长12.2%、15.5%、13.9% [12] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的9.5%持续提升至2028年的10.8%；ROE将从2025年的8.9%提升至2028年的15.5% [12] - 估值：基于2026年4月30日股价，对应2026-2028年PE分别为38.3、30.6、23.9倍 [10] 业务进展与产能规划 - AI智能卡产能：2025年Q4月产能为90K，2026年上半年将扩充至180K，并计划再增加一条产线，目标在2026年末达成225K的月产能 [8] - 服务器主板产能：规划在墨西哥和台湾分别新增10K的月产能，使整体月产能提升至60K，以支持Hyperscaler与AI服务器的高复杂度主板需求 [8] - 光模块业务：在越南已规划15万只/月光引擎及10万只/月光模块组装测试产能，占预留生产面积一半，未来可在此基础上扩充一倍产能，预计2026年6月底前形成1万只/月光引擎产能，Q3完成15万只/月产能 [9] - 增长动力：全年服务器板卡业务增速有望延续Q1动能，部分增长受外购DRAM涨价影响 [8]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司盈利实现逆势增长，并在AI算力领域多线布局，同时深化全球在地化战略，成长空间持续打开 [4][5][6] - 投资建议：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入696/811/935亿元，实现归母净利润分别为23.8/36.1/48.4亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价38.81元，总市值927亿元，总股本23.89亿股 [3] - 52周内最高/最低价分别为48.42元/13.47元，市盈率45.66，资产负债率48.8% [3] - 自2025年4月至2026年4月，公司股票区间涨幅达241% [2] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年实现营业收入591.95亿元，同比减少2.46%；归母净利润18.53亿元，同比增长12.16% [4] - **近期业绩**：2026年第一季度实现营业收入133.49亿元，同比下降2.19%；归母净利润4.17亿元，同比增长24.57%；扣非归母净利润4.08亿元，同比大幅增长45.69% [4] - **盈利预测**：预计2026至2028年营业收入分别为696.35亿元、810.69亿元、935.48亿元，同比增长率分别为17.64%、16.42%、15.39% [10] - **净利润预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为23.75亿元、36.15亿元、48.35亿元，同比增长率分别为28.16%、52.17%、33.77% [10] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的9.5%提升至2028年的11.9%，净利率从3.1%提升至5.2% [13] 业务发展分析 - **盈利逆势增长原因**：面对全球供应链重构和成本上行压力，公司通过加码创新业务布局和深化精细化管理实现降本增效，成功对冲成本压力 [4] - **AI算力多线布局**： - **服务器板卡**：深化与北美头部云服务提供商（CSP）合作，AI加速卡业务营收同比增长超200% [5] - **光通信**：通过控股成都光创联完成布局，已推出1.6T硅光模块，并规划在越南工厂投建月产10万只800G/1.6T硅光模块的完整产线 [5] - **AI服务器供电**：与母公司日月光协同，针对SoW制程开发具备HVDC输入的垂直供电系统解决方案 [5] - **全球在地化布局深化**：为应对供应链区域化趋势，公司前瞻性启动全球战略，已在全球12个国家和地区布局28个生产据点，形成覆盖四大核心区域的运营体系 [6][7] - **海外营收占比持续提升**，“全球化平台、在地化服务”模式为长期成长赋能 [6]

公司及行业研究电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：环旭电子股份有限公司 (Universal Scientific Industrial, USI, 601231.SS) [1][16] * 行业：电子设计与制造、系统级封装、AI服务器、光通信、汽车电子、消费电子等 [16][17] 二、 2026年第一季度业绩回顾 * 公司2026年第一季度营收为133.49亿元人民币，同比下降2%，低于花旗及市场预期[2][10] * 净利润为4.17亿元人民币，同比增长25%，超出市场预期6%[2] * 营业利润为4.82亿元人民币，同比增长27%，超出花旗及市场预期，主要得益于运营费用控制[2][10] * 毛利率为9.5%，与去年同期持平[2][10] * 分业务看：通信业务收入同比下降23%至35亿元人民币；消费电子业务收入同比增长11%至47亿元人民币，主要因Asteelflash及可穿戴设备出货增加；工业业务收入同比增长6%至19亿元人民币；云与存储业务收入同比增长45%至21亿元人民币，主要受AI卡出货增长推动；汽车业务收入同比下降39%至8.5亿元人民币；医疗业务收入同比增长41%至1.3亿元人民币[2] 三、 管理层指引与未来展望 * 对2026年第二季度，管理层指引营收可能实现中个位数百分比增长，营业利润率可能恢复至2024年第二季度3.2%的水平[1][3] * 预计2026年全年营收可能面临约10%的下降，主要因通信和消费电子产品仍存压力，但预计2027年营收将恢复至2025年水平[8] * 2026年AI眼镜SiP模块业务将在第二季度开始上量，预计全年将占整体SiP业务的10%[3] * 工业产品需求今年已看到一定复苏，毛利率有所改善[3] * 第二季度通常是消费电子的淡季，因此将出现环比下降；通信产品也将出现同比下滑[3] 四、 AI服务器与相关业务进展 * 2026年第一季度服务器业务收入同比增长100%，其中70%增长来自出货量，30%来自内存价格上涨[1][9] * 管理层预计服务器业务增长势头将在2026年全年持续，部分受DRAM价格上涨驱动[1][9] * AI卡产能将在2026年底提升至每月22.5万张；服务器主板产能将通过增加墨西哥/台湾各1万产能，提升至每月6万张[1][9] * 目前正与其他几家客户进行谈判，但订单量尚不大[1][9] * 配电单元初步机械样品已提交，计划在2026年底前完成第二轮样品[9] 五、 光通信（光学）业务发展 * **ELSFP**：首款样品已于2026年3月完成，达到UHP 23dBm版本，正根据客户应用需求优化设计，计划6月完成优化版本，已与多家顶级客户接洽并安排产品认证[9] * **DCI**：已可量产400G和800G相关ITLA产品；低成本400G ER4解决方案已于2025年投入量产；正加速1.6T相干产品的研发[9] * **产能规划**： * 成都基地：自2026年5月起，将具备每月10万只100-400G光引擎和每月4万只800G-1.6T光引擎的产能[1][9] * 越南基地：到2026年6月底将形成每月1万只光引擎产能，第三季度将达每月15万只[1][9] * 越南目前规划的每月15万只光引擎和10万只光模块组装测试产能仅占用预留生产区域一半空间，因此仍有能力将产能翻倍[9] 六、 投资策略与估值 * 花旗给予公司“买入”评级，目标价51.00元人民币，隐含31.4%的股价上涨空间[5][17] * 投资逻辑基于：1) 借助与母公司日月光及收购Eugenlight的协同效应，在关键ASIC和AI眼镜项目上获得份额/价值增长；2) 通过共封装光学技术满足AI带宽需求，光模块业务预计从2026年第二季度开始贡献收入[17] * 目标价基于分类加总估值法：CPO业务应用30倍2028年预期市盈率，非CPO业务应用20倍市盈率，并以6.3%的加权平均资本成本折现至2027年[18] * 市场普遍预期2026年、2027年净利润分别为22.19亿、41.65亿元人民币[4] 七、 主要风险提示 * 量化系统评级为高风险，但定性分析认为风险被高估[19] * 下行风险包括：AI需求不及预期；CPO技术采用因技术挑战慢于预期；原材料短缺导致供应链中断；消费电子需求不及预期；消费电子领域竞争激烈；人民币汇率波动影响出口成本及进口材料费用，侵蚀利润率[19] 八、 其他重要信息 * 公司是全球电子设计制造及SiP技术领域的领导者，在亚洲、欧洲、美洲和非洲拥有30个生产和服务基地[16] * 花旗与公司在过去12个月存在非投行类的服务关系[23][24]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为133.49亿元人民币，同比下降2.19%[6] - 2026年第一季度公司总营业收入为133.49亿元人民币，同比下降2.19%[16] - 2026年第一季度营业总收入为133.49亿元，同比下降2.2%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为4.17亿元人民币，同比增长24.57%[6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.08亿元人民币，同比增长45.69%[7][12] - 2026年第一季度净利润为4.19亿元，同比增长29.4%[21] - 2026年第一季度归属于母公司股东的净利润为4.17亿元[22] - 基本每股收益为0.18元/股，同比增长20.00%[7] - 2026年第一季度基本每股收益为0.18元/股[22] - 加权平均净资产收益率为1.88%，较上年同期增加0.03个百分点[7] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2026年第一季度财务费用为2454万元，同比下降66.0%[21] 各条业务线表现 - 通讯类产品收入34.59亿元人民币，同比下降23.01%[16] - 消费电子类产品收入47.19亿元人民币，同比增长10.61%[16] - 云端及存储类产品收入20.59亿元人民币，同比增长44.50%[16] - 汽车电子类产品收入8.46亿元人民币，同比下降38.59%[16] 管理层讨论和指引 - 公司预计2026年第二季度单季营业收入同比增长中个位数，营业利润率同比提高并预计恢复到2024年同期水平[16] 其他财务数据：资产与负债 - 截至2026年3月31日，公司货币资金为104.44亿元人民币，较2025年末的132.41亿元减少27.97亿元[18] - 截至2026年3月31日，公司交易性金融资产为30.84亿元人民币，较2025年末的0.98亿元大幅增加29.86亿元[18] - 截至2026年3月31日，公司存货为86.69亿元人民币，较2025年末的79.77亿元增加6.92亿元[18] - 2026年第一季度末短期借款为33.70亿元，较期初增长13.5%[19] - 2026年第一季度末应付债券为零，较期初减少21.08亿元[19] - 2026年第一季度末负债合计为174.01亿元，较期初减少11.9%[19] - 2026年第一季度末所有者权益合计为231.83亿元，较期初增长11.9%[19] - 总资产为405.85亿元人民币，较上年度末增长0.24%[7] - 归属于上市公司股东的所有者权益为231.23亿元人民币，较上年度末增长11.59%[7] 其他财务数据：现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为6.03亿元人民币，同比下降32.30%[7][12] - 2026年第一季度经营活动现金流入（销售商品、提供劳务）为146.80亿元[24] - 经营活动产生的现金流量净额为6.027亿元，同比下降32.3%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-36.569亿元，同比净流出扩大169.1%[25] - 投资支付的现金为42.58亿元，同比大幅增长81.7%[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为3.637亿元，同比增长25.6%[25] - 购买商品、接受劳务支付的现金为1281.849亿元，同比增长0.8%[25] - 支付给职工及为职工支付的现金为12.085亿元，同比增长3.3%[25] - 支付的各项税费为1.44亿元，同比下降33.7%[25] - 取得借款收到的现金为22.848亿元，同比增长12.2%[25] - 期末现金及现金等价物余额为104.014亿元，较期初减少21.2%[25] - 现金及现金等价物净增加额为-28.048亿元，上年同期为-1.527亿元[25] 其他重要内容 - 非经常性损益净额为945.90万元人民币[10][12] - 报告期末普通股股东总数为55,869户[14] - 公司回购专用证券账户持股数量为13，650，400股，持股比例0.57%[16]