核心观点 - 国元证券发布安井食品2025年中报点评报告 给予买入评级 公司上半年收入微增但盈利承压 主要受原材料价格上涨影响 但Q2收入增速环比改善 速冻菜肴制品表现突出 通过降费增效部分抵消毛利下滑影响[1][2][4] 财务表现 - 2025年上半年总收入76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% 扣非归母净利润6.03亿元 同比下降21.85%[2] - 2025年第二季度总收入40.05亿元 同比增长5.69% 环比Q1增速(-4.13%)显著改善 归母净利润2.81亿元 同比下降22.74% 扣非归母净利润2.60亿元 同比下降26.11%[2] - 公司拟派发中期股息每股1.425元(含税) 分红率达70.02%[2] 业务分部表现 - 速冻菜肴制品收入增长亮眼 2025年上半年收入24.16亿元 同比增长9.40% Q2单季度收入同比增长26.05%[3] - 速冻调制食品收入37.59亿元 同比下降1.94% 速冻面米制品收入12.41亿元 同比下降3.89% 农副产品及其他收入1.81亿元 同比下降4.57%[3] - 其他业务收入0.07亿元 同比下降65.60% Q2单季度同比下降74.67%[3] 渠道表现 - 新零售及电商渠道增长强劲 2025年上半年收入5.83亿元 同比增长20.92% Q2单季度同比增长35.15%[3] - 特通直营渠道收入5.55亿元 同比增长7.22% Q2单季度同比增长19.37%[3] - 经销商渠道收入60.43亿元 同比下降1.15% 但Q2单季度同比增长1.60% 实现环比改善[3] - 商超渠道收入4.23亿元 同比下降1.76% Q2单季度同比增长7.98%[3] - 经销商体系稳健 2025年上半年末经销商总数2,026个 净增加9个 Q2单季度净增1个[3] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率20.52% 同比下降3.39个百分点 Q2单季度毛利率18.00% 同比下降3.29个百分点 主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨[4] - 归母净利率8.89% 同比下降1.75个百分点 Q2单季度归母净利率7.03% 同比下降2.59个百分点 净利率降幅小于毛利率降幅[4] - 财务费用率同比上升0.56个百分点至-0.08% 主要因公司闲置资金用于购买理财较多 存款利息收入减少[4] - 销售费用同比下降4.84% 管理费用同比下降14.36% 主要因广告宣传、促销费用及分摊的股份支付费用减少[4] 机构预测 - 国元证券预计2025-2027年归母净利润分别为13.79亿元(-7.12%)、15.40亿元(+11.66%)、16.95亿元(+10.05%) 对应PE分别为18倍、16倍、15倍[5] - 最近90天内共有16家机构给出评级 其中13家买入评级 3家增持评级 机构目标均价96.84元[8] - 各机构2025年净利润预测区间为13.61亿元至16.80亿元 2026年预测区间为14.81亿元至19.64亿元 2027年预测区间为15.67亿元至21.75亿元[8]