财务表现 - 25H1实现收入161.29亿元，同比下降1.3%，归母净利润19.36亿元，同比增长15.7% [1] - 25Q2实现收入97.12亿元，同比下降0.08%，环比增长51%，归母净利润11.8亿元，同比增长16%，环比增长56% [1] - 25H1分红占归母净利润比例为57%，实施10派5元（含税）的分红方案 [1] 销量与结构 - 25H1客车总销量2.13万辆，同比增长3.7%，其中大中客销量1.7万辆，同比下降4.8% [2] - 25Q2客车销量1.23万辆，同比下降4%，主要因4-5月出口订单交付节奏波动影响 [2] 盈利能力与效率 - 25Q2毛利率22.9%，同比下降3.16个百分点，主要受会计政策变更影响，实际海外新能源客车销售占比提升且经营毛利率持续提高 [2] - 25Q2销售费用率2.95%（同比下降5.35个百分点）、管理费用率2.33%（同比上升0.05个百分点）、研发费用率4.66%（同比上升0.25个百分点）、财务费用率-0.15%（同比下降0.01个百分点），费用支出整体维持低位 [2] 业务驱动因素 - 海外新能源客车出口占比提升及经营效率改善贡献显著利润增量 [2] - 公司已度过资本开支高峰期，产能利用率维持高位，规模效应有望加速平摊固定开支 [3] - 国内以旧换新政策释放客车需求，公司持续获取海外客车订单 [3] 行业前景与战略 - 全球新能源客车市场空间较大，南欧、南美、中东等地区存在发展机会 [3] - 公司在海外高端新能源客车市场具备竞争优势，通过延长产业链（如经销改直销）获取更大利润空间 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-26年归母净利润分别为46亿元、53亿元、61亿元 [4] - 可比公司25年PE均值为15.8倍，给予公司25年15.8倍PE估值 [4]