财务业绩 - 25H1收入9.0亿元 同比+44.8% 归母净利0.3亿元 同比-9.5% [1] - Q2收入5.9亿元 同比+56.7% 归母净利0.2亿元 同比+5.5% 超出预期 [1] - 光伏电站系统集成收入8.7亿元 同比+44.5% 电站运营收入0.3亿元 同比+76.7% [1] 盈利能力 - 25H1毛利率12.4% 同比下降4.9个百分点 [1] - 光伏系统集成毛利率10.5% 同比下降5.9个百分点 主因市场竞争激烈致价格下滑 [1] - 期间费用率8.3% 同比下降1.2个百分点 其中研发费用率降幅最大(-0.8个百分点) [2] 现金流与运营 - 经营性净现金流2.0亿元 同比改善4.6亿元 [2] - 现金流改善主因回款增长 且C端户用客户转换提升回款质量 [2] - 管理费用率上升0.1个百分点 系股份支付费用确认影响 [2] 业务发展 - 储能系统成功进入欧洲及中东市场 提供客制化解决方案到交付一站式服务 [2] - 在新疆建成首个电动矿卡全自动双侧换电站 与终端客户合作推进重卡换电业务 [2] - 海外业务将实现量增长与本地化运营双目标 品牌影响力持续扩大 [2] 行业前景 - 光伏行业"反内卷"持续推进 价格竞争有望趋缓 [1] - 毛利率环比降幅预计逐步收窄 [1] - 重卡换电等新业务为公司打开成长空间 [1][2] 业绩预测 - 上调25-27年收入预测 但下调利润率假设 [3] - 预计25-27年归母净利0.8/1.1/1.3亿元 三年CAGR+35.5% [3] - 给予25年1.5xPEG估值 目标价26.78元 主因光伏系统集成业务保持较快增长 [3]