财务业绩 - 25H1营收5.1亿元同比增长41% 归母净利润0.1亿元同比增长169% [1] - 25Q2营收2.7亿元同环比增长18%/10% 归母净利0.03亿元同比增长210% [1] - 扣非净利润25H1为-0.04亿元同比改善87% 25Q2为-0.05亿元 [1] - 25H1毛利率11% 25Q2毛利率11%同比提升12.3个百分点环比下降0.6个百分点 [1] 产销情况 - 25H1包覆材料出货4万吨同比增长35%以上 产能利用率达105% [1] - 25Q2出货约2万吨环比持平 全年预计出货8万吨同比增长33% [1] - 当前7万吨产能满产满销 下半年预计维持满产状态 [1] 盈利结构 - 25H1包覆材料收入2.2亿元 含税单价0.62万元/吨与24年持平 [2] - 25Q2单吨毛利0.15万元/吨环比微增 单吨净利基本盈亏平衡 [2] - 副产品跌价导致0.05亿元资产减值损失影响当期盈利 [2] - 中高端产品占比提升至30%以上 副产品价格预计Q3回暖 [2] 子公司表现 - 昱泰25H1盈利0.22亿元 单吨净利1-2千元 [2] - 昱泰3万吨产能满产满销 单吨净利预计维持稳定 [2] 费用与现金流 - 25H1期间费用0.5亿元同比增长25.6% 费用率9.2%同比下降1.1个百分点 [2] - 25Q2期间费用0.3亿元同环比增长141.1%/23.9% 费用率9.7% [2] - 经营性净现金流25H1为-1.7亿元 25Q2为-0.7亿元同比转负 [2] - 存货3亿元较年初增加39.5% 资本开支0.1亿元同比下降35.8% [2] 业绩展望 - 下调25年归母净利润预测至0.4亿元（原预期0.6亿元） [3] - 预计25-27年归母净利润0.4/0.9/1.1亿元 同比增长223%/119%/24% [3] - 对应PE估值102倍/46倍/38倍 维持买入评级 [3]