核心观点 - 中金维持深圳国际2025年和2026年盈利预测不变 维持跑赢行业评级和9.38港元目标价 对应23.8%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入66.7亿港元同比增0.9% 归母净利润4.9亿港元同比降24.9% 主要因去年同期REIT发行确认一次性收益5.87亿港元 [2] - 物流园大小闭环模式有望持续贡献业绩 华南物流园转型升级预计在未来6-8年持续释放土地增值收益及开发收益 [4] 财务表现 - 1H25收费公路业务收入26.4亿港元同比基本持平 扣除益常出表影响同比增4% 沿江高速和机荷高速收入增长带动 [3] - 1H25大环保业务收入同比增2%至8.1亿港元 扭亏为盈实现净利润9532万港元 股东应占盈利同比增12%至4.8亿港元 [3] - 1H25物流园业务收入同比增5%至7.9亿港元 股东应占盈利同比降90%至5591万港元 因REIT发行基数高及多个项目处于培育期 [3] - 1H25物流服务收入同比增47%至2.0亿港元 股东应占亏损4798万港元 因业务架构调整、竞争加剧及营运成本上涨 [3] - 1H25港口业务收入同比降13%至13.9亿港元 股东应占盈利同比降72%至1204万港元 因市场需求放缓、竞争加剧及靖江港项目折旧摊销成本增加 [3] - 1H25物流园转型升级收入同比增9%至6874万港元 股东应占盈利2.0亿港元 受益于前海住宅项目物业销售收益确认 [3] 资产盘活与转型 - 华南物流园首期留用土地确认整备税后收益23.67亿港元 参考前海项目 转型升级将逐步释放土地增值收益及开发收益 [4] - 公司推动物流园资产公募REIT扩募和私募基金发行 实现现金回流及获取增值收益 [4] 估值与分红 - 当前股价对应2025/2026年5.1倍/5.1倍市盈率 目标价对应6.3倍2025年市盈率和6.3倍2026年市盈率 [1] - 近五年平均分红比例51% 现价对应2025/2026年股息率为9.7%/9.7% [5]