| 深圳国际(00152) | 9.020 | 9.130 | 2.24% | | --- | --- | --- | --- | | 中国海洋石油(00883) | 24.980 | 25.580 | 2.16% | | 中国中铁(00390) | 4.660 | 4.790 | 2.13% | | 六福集团(00590) | 33.000 | 34.500 | 2.13% | | 中国铝业(02600) | 15.030 | 15.550 | 2.10% | | 安硕恒生指数－Ｕ | 13.060 | 13.210 | 2.09% | | (09115) | | | | | 灵宝黄金(03330) | 25.280 | 26.900 | 2.05% | | 友邦保险－Ｒ(81299) | 80.800 | 80.800 | 2.02% | | 中国人寿(02628) | 35.520 | 35.960 | 1.99% | | 中国秦发(00866) | 4.180 | 4.220 | 1.93% | | 中国银行(03988) | 4.760 | 4.770 | 1.92% | | 中国平安(02318) ...

行业投资评级 - 报告对高速公路行业给予“增持”评级 [6] 核心观点 - 高速公路行业通行需求已恢复增长，股息确定性优势凸显，预计未来将恢复稳健增长趋势 [6] - 《收费公路管理条例》全面修订已酝酿多年，预计政策优化将加速推进，有望改善行业长期回报 [3][6] - 收费公路政策修订业界共识广泛，未来上位法《公路法》的“税改费”修正将是条例修订的重要信号 [6] - 政策优化将系统性改善行业再投资风险，保障再投资“合理回报”，提升长期投资价值 [6] 行业现状与趋势 - 2023年行业呈现压制性需求与改扩建效应集中释放，驱动通行量高增与盈利明显增长 [6] - 2024下半年至2025上半年，行业通行量持续承压，货车通行量同比缩减，与公路货运量稳健增长趋势背离，推测主要受经济波动下国道分流与差异化收费影响 [6] - 2025年第三季度高速公路行业通行量已同比转正，且2025年第四季度改善趋势持续 [6] - 高速公路公司普遍把握LPR持续下降，积极优化债务结构，预计财务费用压降将继续保障盈利增长 [6] - 行业分红政策稳定，未来改扩建资本开支压力相对可控，是交运行业红利优选 [6] 政策修订核心内容 - 《收费公路管理条例》于2004年颁布执行至今，随着建造成本上升而收费标准长期不变，新建与改扩建项目收益下降，融资难度加大，债务风险累积 [6] - 交通运输部在2013年、2015年、2018年曾先后三次发布条例修订草案，近两年修订持续位列年度立法工作计划 [6] - 参考历次修订草案与各地政策，四项修订业界共识广泛 [6] 1. 新建项目经营期限由25年延长至30年，且“投资规模大、回报周期长的项目经营期限可以超过30年” [6] 2. 改扩建项目准许延期，推测或将按照新建项目核定 [6] 3. 新增减免补偿机制，多地试点后有望立法推广 [6] 4. 基于“用路者付费”原则，建立经营期收费和养护期收费的“两期收费”制度 [6] 重点推荐及相关标的 - 报告推荐招商公路、宁沪高速、皖通高速、深圳国际 [6] - 相关标的包括四川成渝、粤高速、山东高速、中原高速等 [6] 公司估值数据摘要 - **招商公路 (001965.SZ)**: 市值640亿元人民币，预计2025年EPS为0.80元，对应PE为12倍 [8] - **皖通高速 (600012.SH)**: 市值240亿元人民币，预计2025年EPS为1.16元，对应PE为12倍 [8] - **宁沪高速 (600377.SH)**: 市值591亿元人民币，预计2025年EPS为0.97元，对应PE为12倍 [8] - **深圳国际 (00152.HK)**: 市值215亿港元（约合192亿元人民币），预计2025年EPS为1.36港元，对应PE为6倍 [8][10] - 行业A股公司平均市值201亿元人民币，平均市盈率（TTM）为17倍，平均市净率（MRQ）为1.2倍 [10] - 行业H股公司平均市值203亿元人民币，平均市盈率（TTM）为10倍，平均市净率（MRQ）为0.9倍 [10]

路港业务筑牢业绩基本盘，未来发展亦有看点：公司旗下高速及港口业务主要由深高速、南京西坝码头 等港口公司负责日常运营。公司收费公路及港口业务利润较为稳定，为公司盈利的基本盘，对公司利润 贡献中枢约为11 亿港元。 机构：财通证券 研究员：祝玉波 实控人为深圳市国资委，掌握湾区优质资产：深圳国际是直属深圳市国资委的交运资产管理平台，掌握 湾区优质资产。公司在发展过程中逐步建立了物流业务分部以及收费公路+大环保业务分部的业务线。 物流主业筑牢基本盘，REITs 出表及物流园转型升级打开利润弹性： 公司物流业务以物流园资产为核心载体，截至2025H1，公司在粤港澳大湾区、长三角等经济发达区域 运营物流园面积达671 万平方米。与此同时，公司以物流园资产REITs 出表及物流园转型升级持续贡献 利润：①截至2025H1，公司已有5 个项目完成REITs 出表，合计贡献归母净利润14.2 亿港元。②截至 2025H1，公司物流园转型升级业务共涉及3 个项目，分别为梅林关项目、前海项目以及华南物流园项 目。根据我们的测算，预计华南物流园项目的土地增值收益+后续售房收益有望为公司带来税后收益 136.5 亿元。 投资建议：公 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [2][100] - 核心观点：公司掌握核心优质资产，持续稳定高股息，业绩稳增确定性强，估值优势凸显投资价值 [8][100] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入170.63/176.14/187.45亿港元，归母净利润31.68/34.70/35.34亿港元，对应PE分别为6.6/6.0/5.9倍 [6][8][100] 公司概况与股权结构 - 公司实控人为深圳市国资委，是深圳市国资委旗下唯一整体境外上市的国有骨干产业集团，定位于“城市配套开发运营国企力量” [8][13] - 公司已形成物流园、深高速、内河港口以及国货航、深圳航空为核心的资产布局，业务线分为物流业务分部及收费公路及大环保业务分部 [14][17] 物流主业：基本盘与利润弹性 - **物流园规模与布局**：截至2025年上半年，公司在全国41个城市完成53个国际物流港的布局，总运营面积达671万平方米，已获取经营权土地面积约836万平方米，重点聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀等经济发达区域 [8][23] - **运营效率**：公司在高标仓仓储、规模化物流处理方面具备效率与成本优势，成熟项目综合出租率约90%，2024年运营成熟的物流园区出租率达91% [26][28] - **利润弹性来源一：REITs出表**：公司实施“投建融管”小闭环商业模式，通过物流园资产REITs出表提前兑现资产增值收益；截至2025年上半年，已有5个项目完成REITs出表，合计贡献归母净利润14.2亿港元 [8][37][38] - **利润弹性来源二：物流园转型升级**：公司凭借土地功能优化契机，通过物流园项目转型升级高效兑现土地价值；截至2025年上半年，涉及梅林关、前海及华南物流园3个项目；其中，前海项目已贡献利润超140亿元 [8][45][48] - **华南物流园项目潜力**：该项目位于深圳北站附近，区位优势明显；根据测算，其土地增值收益加后续售房收益有望为公司带来税后收益136.5亿元；2024年已确认04地块土地增值收益23.67亿港元 [8][51][56][62] 路港业务：业绩基本盘与增长看点 - **稳定贡献**：公司收费公路及港口业务利润较为稳定，是盈利的基本盘，对公司利润贡献中枢约为11亿港元 [8][18][65] - **收费公路业务**：该业务由持股约47.30%的深高速统筹经营；截至2025年上半年，深高速共运营和投资16个公路项目，总收费里程（按权益比例折算）达613公里，主要位于大湾区 [66][68] - **增长驱动力**：深高速路费收入增长受益于深圳区域路网变化带来的交叉引流效应，如深中通道开通带动沿江高速车流；2025年上半年，深高速路费收入24.5亿元，同口径下同比增长4.3% [70][72] - **政策利好**：2024版《基础设施和公用事业特许经营管理办法》将特许经营期限上限提升至40年，并允许适当延长，高速公路作为典型项目，其收费期限存在延长可能性，有利于公司优质路产 [72][73] - **港口业务**：公司已形成“2个枢纽港+3个配套港”的产业布局，构建起港口营运产业链；截至2025年上半年，已投产港口泊位22个，设计年吞吐量逾亿吨；2025年上半年，南京西坝港和江苏靖江港吞吐量均突破1000万吨 [74][78][79] 航空业务影响与未来布局 - **深航亏损影响消退**：由于深圳航空净资产于2022年末转负，公司于深航的权益已减至0，自2023年上半年起不再确认其进一步亏损，预计中短期内深航不再对公司利润造成负面影响 [8][19][82] - **国货航战略布局**：公司于2021年入股中国国际货运航空股份有限公司（国货航），成为其战略股东；截至2025年上半年，持有国货航总股本约8.76%；国货航机队规模23架且均为宽体机，具备较强的远程货运能力 [90][91] - **合作潜力**：公司与国货航存在深化战略合作的潜力，可共同推动航空物流类项目合作，打造集航空物流、高标仓储及冷链物流于一体的综合型物流体系 [92] 股东回报与估值比较 - **高比例分红**：公司承诺每年核心业务利润分派比例不低于30%，但实际分红比例常年维持在50%左右；2018-2024年公司共计派息117.8亿港元 [8][93][94] - **估值优势**：与港股可比交运基础设施公司（四川成渝高速公路、江苏宁沪高速公路、安徽皖通高速公路）相比，公司2025-2027年预测PE（6.6/6.0/5.9倍）低于可比公司PE均值（9.1/8.7/8.6倍），估值优势凸显 [98][99]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [2][100] - 核心观点：公司掌握核心优质资产，持续稳定高股息，业绩稳增确定性强，估值优势凸显投资价值 [5][8][100] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入170.63/176.14/187.45亿港元，归母净利润31.68/34.70/35.34亿港元，对应PE分别为6.6/6.0/5.9倍 [6][8][100] 公司概况与股权结构 - 公司实控人为深圳市国资委，是深圳市国资委旗下唯一整体境外上市的国有骨干产业集团，定位于“城市配套开发运营国企力量” [8][13] - 公司已形成物流园、深高速、内河港口以及国货航、深圳航空为核心的资产布局 [14] 物流业务：基本盘与利润弹性 - **物流园规模与布局**：截至2025年上半年，公司在全国41个城市完成53个国际物流港的布局，总运营面积达671万平方米，已获取经营权土地面积约836万平方米，重点聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀等经济发达区域 [8][23][31] - **运营效率**：公司在高标仓仓储、规模化物流处理方面具备效率与成本优势，成熟项目综合出租率约90%，2024年运营成熟的物流园区出租率达91% [8][26][28] - **利润弹性来源一：REITs出表**：公司实施“投建融管”小闭环商业模式，通过物流园资产REITs出表提前兑现资产增值收益；截至2025年上半年，已有5个项目完成REITs出表，合计贡献归母净利润14.2亿港元 [8][37][38] - **利润弹性来源二：物流园转型升级**：公司凭借土地功能优化契机，通过物流园项目转型升级高效兑现土地价值；截至2025年上半年，共涉及梅林关、前海及华南物流园3个项目 [8][45] - **前海项目**：截至2025年上半年，合计贡献土地增值收益83.7亿元，开发收益63.4亿元 [48] - **华南物流园项目**：该项目位于深圳北站附近，区位优势明显；2024年公司已确认04地块土地增值收益，录得归母净利润23.67亿港元；根据测算，该项目的土地增值收益加后续售房收益有望为公司带来税后收益136.5亿元 [8][51][56][62] 路港业务：业绩基本盘与未来看点 - **稳定贡献**：公司收费公路及港口业务利润较为稳定，是公司盈利的基本盘，对公司利润贡献中枢约为11亿港元；2025年上半年，高速及港口业务合计贡献归母净利润为4.9亿港元 [8][65][67] - **收费公路业务**：主要由持股约47.30%的深高速经营，其路产布局以大湾区为主；截至2025年上半年，深高速共运营和投资公路项目16个，总权益收费里程达613公里 [66][69] - **增长动力**：深中通道等区域路网变化促进了公司路产车流增长；2025年上半年，深高速路费收入同比增长4.3%（同口径），日均车流量同比增长5.4%（剔除益常项目） [70] - **政策利好**：2024版《基础设施和公用事业特许经营管理办法》将特许经营期限上限提升至40年，并允许适当延长，高速公路作为典型项目，收费期限存在延长可能性 [72][73] - **港口业务**：是公司“水陆空铁”战略的重要一环，已形成“2个枢纽港+3个配套港”的产业布局；截至2025年上半年，已投产港口泊位22个，设计年吞吐量逾亿吨 [74][77] - **运营数据**：2025年上半年，南京西坝港完成吞吐量约1086万吨，江苏靖江港完成吞吐量约1077万吨 [78] 航空业务影响与布局 - **深圳航空亏损影响消退**：由于深航净资产于2022年末转负，公司于深航的权益已减至0，自2023年上半年起不再确认其进一步亏损，预计中短期内将不再对公司利润造成负面影响 [8][19][82] - **国货航战略布局**：公司于2021年入股中国国际货运航空股份有限公司（国货航），成为其战略股东；截至2025年上半年，持有国货航总股本约8.76%；国货航机队全部由23架宽体机组成，具备较强的远程货运能力 [90][91] 股东回报与估值比较 - **高比例分红**：公司承诺每年核心业务利润分派比例不低于30%，但实际分红比例常年维持在50%左右；2018-2024年公司共计派息117.8亿港元 [8][93] - **估值优势**：与四川成渝高速公路、江苏宁沪高速公路、安徽皖通高速公路等港股可比公司相比，公司2025-2027年预测PE分别为6.6/6.0/5.9倍，低于可比公司PE均值（9.1/8.7/8.6倍），估值优势凸显 [98][99]

公司融资活动 - 深圳国际于2026年1月13日完成了一期中期票据的发行 [1] - 本次发行的中期票据金额为人民币10亿元 [1] - 该票据的票面利率为1.81%，年期为3年 [1] - 该票据被命名为“2026年度第一期中期票据” [1]

公司融资活动 - 深圳国际于2026年1月13日完成发行2026年度第一期中期票据 [1] - 本次发行票据金额为人民币10亿元 [1] - 票据票面利率为1.81%，年期为3年 [1]

公司融资活动 - 公司于2026年1月13日成功完成一笔债务融资工具的发行 [1] - 本次发行的融资工具为2026年度第一期中期票据 [1] - 发行金额为人民币10亿元 [1] - 票据的票面利率定为1.81% [1] - 票据的期限为3年 [1]

债务融资 - 公司获批准注册多品种债务融资工具总金额不超100亿元人民币[2] 中期票据发行 - 2024年发行第一期中期票据金额为40亿元人民币[2] - 2026年1月13日完成发行2026年度第一期中期票据，金额为10亿元人民币[2] 中期票据信息 - 2026年第一期中期票据票面利率为1.81%[2] - 2026年第一期中期票据年期为3年[2]

行业展会信息 - 2026年将在中国深圳、苏州和上海举办多场国际液冷及数据中心相关产业展览会，其中深圳国际AI算力产业展览会将于2026年6月10-12日举办，上海国际数据中心液冷散热技术生态链展览会将于2026年12月9-11日举办 [3][5] - 深圳国际AI算力产业展览会预计展出面积达15000平米，支持单位包括国家超级计算深圳中心、广东移动粤东数据中心、博大数据前海智算中心、深港人工智能算力中心、深圳开放智算中心等 [12][13][18] - 展会同期将举办技术交流活动，每场活动对国内企业收费为1小时一场 [19] - 展位收费标准为：标准展位（3m x 3m）138元、双开展位（3m x 3m）158元、室内空地（36m²起订）140元 [61] 行业背景与驱动因素 - 随着大数据爆发式增长、5G技术、边缘计算和AI应用的发展，数据中心对服务器功率密度的要求日益提高，节能降耗成为关键问题 [14][15] - 液冷技术凭借其高效的技术优势，成为数据中心进一步节能降耗的强劲驱动力，但整个行业仍有提升空间 [15] 展会目标与观众 - 展会旨在展示行业最新产品与技术，帮助企业树立品牌形象，促进交流合作，洞悉市场未来风向 [15] - 目标观众重点邀请来自数据中心、电力、电子、边缘计算、人工智能、锂电设备、储能、光伏设备、半导体等领域的专业人士 [15] - 根据上届（IDC 2025）观众数据分析，观众参会目的中，投资和购买考察占25%，搜集市场信息占23%，寻求解决方案占14%，寻找合作伙伴占13% [25] - 上届（IDC 2025）展会观众满意度达93% [26] 展品与产业链覆盖范围 - 展品覆盖液冷全产业链，包括：数据中心基础设施、液冷原料（冷却液、制冷剂、氟化液等）、液冷装置（冷板式液冷用品等）、管路与连接件、辅助散热设备、液冷核心技术与设备等 [22] - 终端应用领域覆盖消费电子（如苹果、三星、华为、小米等）、新能源汽车（如特斯拉、比亚迪、理想、蔚来等）、动力电池及储能（如宁德时代、比亚迪、中创新航等）的头部品牌 [52][53][55] 公司案例：昂湃技术 - 深圳昂湃技术股份有限公司正处于A股IPO辅导阶段，由国信证券保荐，于2024年4月26日签署辅导协议，IPO旨在扩大产能及研发投入，抢占液冷散热市场增量 [66] - 公司注册资本为9000万元人民币，实控人肖启能通过直接和间接持股控制49.331%的股权 [66] - 公司在2023年1月完成A轮融资，投资方包括中国风投、深圳人才基金、中小担创投等国资背景机构 [66] - 公司核心竞争力源于50人的专业研发团队（占员工总数12.5%），并与华南理工大学、西安交通大学共建省级实验室及工程中心 [67] - 公司团队核心成员具备10年以上热管理领域经验，主导国家级科研项目，公司已获得“国家级专精特新小巨人”认证，并于2024年入选深圳市瞪羚企业名单 [68] - 公司产品体系以全栈液冷技术为核心，拥有125项专利，形成三大创收产品线：液冷模组设计、热管理系统集成、压缩机创新 [71] - 在数据中心场景，其冷板式液冷方案散热效率较风冷提升300%，噪音降低15dB [72] - 在新能源场景，其CO₂热泵技术与液冷电池热管理模组已通过比亚迪严苛工况测试，解决低温环境电池性能衰减问题 [72] - 在储能场景，其立式/卧式双机型液冷模组（换热功率3-8KW）适配250-500KW系统，并凭借UL/TUV/CE全球认证切入欧美高端市场 [72]