财务表现 - 2025年H1营收34.57亿元 同比增长8.22% 归母净利润2.18亿元 同比增长0.18% 扣非净利润1.29亿元 同比下降38.26% [1] - Q2营收17.87亿元 同比增长6.15% 环比增长7.08% 归母净利润9118.4万元 同比下降31.22% 环比下降27.9% [1] - 2025年H1毛利率16.98% 同比提升0.05个百分点 Q2毛利率17.93% 同比提升0.04个百分点 环比提升1.96个百分点 [2] 业务结构 - 耐火材料整体承包收入21.4亿元 同比增长15.2% 毛利率22.27% 同比下降1.02个百分点 [2] - 耐火材料直销收入3.7亿元 同比下降15.61% 毛利率17.96% 同比下降1.55个百分点 [2] - 其他直销收入9.47亿元 同比增长5.44% 毛利率4.66% 同比提升2.13个百分点 [2] 费用与现金流 - 2025年H1期间费用率12.35% 同比上升1.85个百分点 其中研发费用率7% 同比上升1.61个百分点 [3] - Q2期间费用率14.35% 同比上升2.88个百分点 环比上升4.15个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额-1.31亿元 同比下降99.83% 收现比93.2% 同比下降5.7个百分点 [3] 产能与投资 - 耐火材料制品产能90万吨/年 通过产能升级改造提升竞争力 [2] - 报告期内投资总额3.14亿元 同比增长51.42% 其中2亿元增资上海阵量智能科技获9.95%股权 涉足芯片设计领域 [3] - 3300万元收购内蒙古包钢利尔高温材料20%股权 深化耐火材料业务布局 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.6/4.11/4.47亿元 下调幅度8.46%/8.4%/10.06% [4] - 对应EPS 0.3/0.35/0.38元 给予2025年29倍PE估值 目标价8.76元 [4] 行业环境 - 国内耐火材料行业运行偏弱 下游需求降低 行业竞争激烈导致价格同比下降 [2] - 公司通过整体承包模式提升竞争门槛 增强客户粘性 [2]