财务表现 - 1H25实现营收18.69亿元，同比下降12.6%，归母净利3.08亿元，同比下降9.3%，扣非净利2.67亿元，同比下降19.5% [1] - 2Q25营收8.61亿元，同比下降21.7%，归母净利1.64亿元，同比下降12.9%，扣非净利1.23亿元，同比下降34.2% [1] - 收入利润下滑主因仙曜贸易公司收入减少98%至178万元、自营原料药降价，及舒更葡糖钠、地塞米松等产品纳入国家集采后降价所致 [1][2][3] 原料药业务 - 1H25原料药板块收入7.3亿元，同比下降20% [2] - 自营原料药收入4.23亿元，同比下降13.6%，非规市场价格承压，预期25年收入略有下滑 [2] - 意大利子公司收入3.05亿元，同比增长2.7%，预计25年个位数增长 [2] 制剂业务 - 1H25制剂板块收入11.27亿元，同比下降7.2%，预计24年实现10%以上收入增速 [3] - 妇科收入2.07亿元，同比下降11%，主因黄体酮胶囊区域集采影响，未来新品放量预计25年增长 [3] - 麻醉科收入0.6亿元，同比持平，舒更葡糖钠国家集采降价预期25年略有下滑 [3] - 呼吸科收入4.46亿元，同比增长13%，预计25年实现近20%收入增速 [3] 研发管线 - 妇科管线：庚酸炔诺酮（独家，长效避孕，峰值约15亿元）、屈螺酮炔雌醇（II）（首仿，短效避孕，峰值5-10亿元）、戊酸雌二醇（首仿，峰值5-10亿元）、地屈孕酮、黄体酮凝胶 [4] - 麻醉肌松管线：1类新药奥美克松钠（峰值20亿元以上）、2类新药CZ1S（临床3期）、2类新药CZ006（临床1期） [4] - 呼吸管线：2类新药CZ4D（肺曲霉菌病，临床1期） [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润至5.75亿元、6.29亿元、7.52亿元，分别下调10.7%、15.6%、15.2% [5] - 基于SOTP估值给予公司估值138.71亿元，对应目标价14.02元 [5]