核心观点 - 富途控股当前估值倍数显著低于历史均值及全球同业水平 但客户资产管理规模 收入和利润增长前景强劲 存在估值重估的潜在催化因素 [1] - 监管阴霾缓解及数字资产业务发展有望推动公司估值折价收窄 摩根大通与高盛均看好其估值修复空间 [1][6] 增长表现 - 2024年客户资产管理规模同比增长约60% 净资产流入同比增长近100% 远高于40%的付费客户增长率 [1][4] - 2025年上半年内地业务对付费客户和资产管理规模贡献分别降至约20%和30% 较2021年的40%和50%显著下降 [6] - 2022-2023年客户资产管理规模复合年增长率仅9% 但2024年后增长显著提速 [3] 估值分析 - 当前2026年预期市盈率为20倍 低于历史均值23倍 远低于2019-2021年高增长期的35倍均值及93倍峰值 [1][2] - 高盛将目标价从200美元上调35%至270美元 对应28倍2026年预期市盈率 [1] - 较全球同业存在明显折价：Robinhood(52倍) 盈透证券(29倍) 东方财富(32倍) [6] 业务驱动因素 - 海外市场扩张成效显著：中国香港和新加坡付费客户渗透率达30%和20% 马来西亚市场取得低双位数份额 [4] - 数字资产领域布局"R-A-C-E"战略 涵盖资产代币化 技术构建 客户转化及交易所牌照申请 [4] - 2024-2026年预期股本回报率和每股收益年复合增长率28% 为同业最高水平 [6] 监管环境 - 内地监管政策明确可继续服务存量客户 监管不确定性较2021年末至2022年大幅降低 [6] - 2021年四季度监管收紧限制新增内地客户后 增长前景曾急剧下滑 [3]