核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压，营收和净利润同比下滑，但最差时点已过，动销逐步改善，维持买入评级 [1][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入31.60亿元，同比下降16.89%，归母净利润11.30亿元，同比下降18.19%，扣非净利润10.93亿元，同比下降19.94% [1] - 毛利率73.62%，同比提升0.18个百分点，归母净利率35.76%，同比下降0.57个百分点 [1] - 销售费用率9.72%，同比上升1.75个百分点，管理费用率3.97%，同比上升1.15个百分点，研发费用率0.83%，同比下降0.13个百分点 [1] - 销售收现34.88亿元，同比下降10.00%，经营现金流净额3.17亿元，同比下降45.71% [1] - 合同负债4.40亿元，同比减少0.22亿元，环比减少0.16亿元 [1] - 第二季度单季营收11.13亿元，同比下降24.13%，归母净利润3.02亿元，同比下降35.20%，扣非净利润2.77亿元，同比下降40.24% [2] - 第二季度毛利率68.33%，同比下降2.62个百分点，归母净利率27.10%，同比下降4.63个百分点 [2] - 第二季度销售费用率13.41%，同比上升3.43个百分点，管理费用率5.51%，同比上升2.01个百分点，研发费用率1.30%，同比上升0.05个百分点 [2] 产品结构 - 中高档白酒营收25.37亿元，同比下降14.01%，普通白酒营收4.52亿元，同比下降32.47% [1] - 产品结构优化，普通白酒跌幅大于中高档白酒 [2] - 核心产品洞藏系列下滑相对可控，产品势能仍处上升期 [3] 市场与渠道 - 白酒行业受外部政策执行加码和消费场景缺失影响，处于深度调整期 [3] - 安徽省内100-300元价格带产品受影响相对较小 [3] - 公司深入开展市场调研，加速省内外市场布局，优化营销活动，加强渠道控盘能力 [3] - 7/8月以来动销逐步改善，渠道库存相对不大 [3][4] - 中秋旺季目标稳中求进 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收67.26亿元，同比下降8.41%，2026年营收70.19亿元，同比增长4.36%，2027年营收76.80亿元，同比增长9.42% [4] - 预计2025年归母净利润23.19亿元，同比下降10.43%，2026年24.62亿元，同比增长6.15%，2027年27.90亿元，同比增长13.31% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为2.90元、3.08元、3.49元，对应当前股价PE为16倍、15倍、13倍 [4] - 90天内15家机构给出评级，11家买入，4家增持，目标均价60.05元 [7]