核心观点 - 民生证券给予大全能源买入评级 公司通过精细化管理有效降本 资金储备充足且低负债运营 有望助力穿越行业周期 [1][3][4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14.70亿元 同比下降67.93% 归母净利润亏损11.47亿元 [2] - 2025年第二季度营业收入5.63亿元 同比下降64.87% 环比下降37.96% 归母净利润亏损5.89亿元 [2] - 业绩承压主要因光伏行业供需失衡 硅料环节供大于求 产品价格处于低位 [2] 运营策略 - 公司主动实施减产策略 上半年多晶硅产量5.08万吨 同比下降60% 销量4.61万吨 同比下降52% [3] - 通过降本增效与精细化管理 现金成本降至37.66元/千克 同比下降6.6% [3] - 预计2025年第三季度产量2.7-3万吨 全年产量11-13万吨 [3] 资金与负债 - 截至2025年上半年 货币资金 银行承兑票据 定期存款及结构性存款等资金储备余额合计120.9亿元 [4] - 资产负债率低至8.04% 无任何有息负债 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为38.53亿元 84.78亿元 122.06亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-15.31亿元 7.91亿元 15.11亿元 [5] - 对应2026年市盈率79倍 2027年市盈率42倍 [5]