2026.05. 11 作者 | 第一财经 魏中原 时隔六年，科创板迎来里程碑时刻。5月11日，科创50指数（000688.SH）盘中最高触及1727.30 点，收盘报1716.69点，涨幅4.65%，一举突破2020年7月22日创下的1726.19点的历史纪录。截至 当日，科创50指数自"9·24"行情以来累计上涨165%，50只个股总市值合计6万亿元。 佰维存储（688525.SH）、澜起科技（688008.SH）、拓荆科技（688072.SH）等8只成份股股价 在本月创出历史新高，半导体产业链全线爆发成为科创50指数突破的核心驱动力。这些企业覆盖 GPU、存储芯片、半导体设备等关键领域，其股价的强势表现映射出中国科技产业在AI浪潮和国产 替代双重驱动下的发展机遇。 数据显示，科创50成份股2026年一季度整体业绩呈现整体增长态势，尤其是在半导体产业链的存储 芯片、设备、GPU赛道，多家龙头企业营收和净利润较2021年同期增长数倍甚至数十倍，扎实的业 绩增长是资金看多科技股的核心因素。 科创50指数刷新高点，半导体龙头引领 5月11日，科创50指数早盘高开高走，盘中一度涨超5%至1727.30点，最终收盘 ...

交易所品牌管理动态 - 广州期货交易所暂停“大全”牌多晶硅期货注册品牌资格，交易所称此举为正常的品牌管理行为 [1][3][4] - “大全”品牌仓单占比极低，截至5月7日仅410手，占全部仓单总量的2.67% [4] - 该品牌最后注册时间为2026年1月22日，但随后不到20天即被注销，最后一次新增仓单在2025年10月30日，已近半年未新增 [4] - 业内人士认为此次调整对多晶硅期货可供交割资源量无实质性影响，更多体现交易所对注册品牌动态管理机制的持续完善 [4] 多晶硅市场价格与交易表现 - 多晶硅期货价格波动剧烈，5月7日主力合约一度重返4万元/吨上方，但次日大跌4%，失守4万元关口 [2][7] - 今年以来，多晶硅期货价格从年内高点约6万元/吨一路回落，最低一度跌至34000元/吨左右 [5] - 5月7日的上涨主要由市场对行业“反内卷”会议预期驱动，主力合约收盘涨幅超过3%，但供需层面暂无明显变化 [7] - 近月合约涨幅强于远月合约，主要因近月2605合约受仓单集中注销影响，价格此前明显偏低，存在收基差空间 [7] 行业供需基本面现状 - 当前多晶硅市场处于“高库存、弱需求”的博弈阶段，供需格局尚未出现实质性改善 [2][8] - 产业链面临供给宽松局面，上游硅料环节在产能快速扩张后，行业库存持续累积 [6] - 下游组件、电池片及终端装机需求释放节奏偏缓，导致现货成交承压 [6] - 根据SMM数据，2026年5月多晶硅排产预计增至8.95万吨，环比增加3% [8] - 厂价库存高位略回落但整体仍偏高，期货仓单处于流入注册状态，增至4.6万吨 [8] 市场预期与未来展望 - 市场进入政策预期与产业现实反复拉扯的阶段，近期基本面处于“有预期、弱现实”的状况 [8] - “反内卷”政策提供了约束产量的供应缩减预期，但现实供应能力充足，开工率低于四成 [8] - 现货上行阻力重重，上下游议价分歧显著，仍以前期订单交付为主，大额新单签订疲软 [8] - 行业后续能否出现持续性反弹，关键取决于行业政策落地情况、终端招标节奏、新单议价能力及实际需求恢复情况 [8] - 展望后市，多晶硅预计仍将维持“有预期、弱现实”状况，现货价格弱稳定于厂家成本序列的中、低水平 [9]

**行业与公司** * 行业：中国太阳能多晶硅（Poly）行业[1] * 涉及公司：保利协鑫能源（GCL Tech， 3800 HK）[1]、通威股份（Tongwei， 600438 SS）[1]、大全能源（Daqo， 包括美股 DQ 和 A 股 688303 SS）[1] **核心观点与论据** **1 近期业绩与行业现状** * 三家多晶硅公司2026年第一季度业绩均低于预期，主要原因是销量低于预期（平均比高盛预期低50%）以及价格下跌导致的库存减值损失（大全能源A股损失6.85亿元人民币，通威股份损失8.61亿元人民币）[1] * 2026年第二季度多晶硅销量平均比高盛预期低50%[12] * 尽管2026年下半年可能出现需求拐点，但多晶硅行业在头部企业产能和行业前六产量层面仍面临供应过剩的挑战[3] * 自2026年3月以来价格竞争加剧，高盛将2026年多晶硅价格预测下调5%至每公斤40元人民币[3] **2 价格与供需展望** * 预计多晶硅价格将在2026年第二季度基本稳定在每公斤36元人民币，由于季节性电价成本降低，第三季度有下行至每公斤35元人民币的风险，预计在2026年第四季度恢复至每公斤40元人民币[3] * 长期来看，多晶硅价格上涨空间将继续受到细分市场供需状况以及头部企业降本进展的压制，维持2027至2030年平均每公斤40元人民币的价格预测[3] * 供应过剩局面预计将持续，体现在头部企业产能和行业前六产量水平[18] **3 公司战略分化** * **通威股份**：近期战略聚焦于通过调整供应以推高价格，长期则关注高质量多晶硅产能的提升[2] * **保利协鑫能源**：近期聚焦于现金流创造，长期则拓展锂离子电池正极材料新业务（规划20万吨产能，已获得宁德时代、海辰、赣锋等订单）[2][10] * **大全能源**：近期战略依赖政策支持以推高价格，长期关注产能利用率[2] **4 投资评级与目标价调整** * 基于对2026年价格走低以及根据各公司运营策略对通威和大全2026年第二季度至2030年产能利用率假设的下调，将覆盖的多晶硅公司12个月目标价平均下调6%[4] * **保利协鑫能源**：评级为**买入**，目标价1.30港元（不变）[32][35]，认为市场低估了其颗粒硅技术带来的长期销量上升和成本下降潜力，其库存水平极低（3-7天 vs 行业平均超6个月）[33] * **通威股份**：评级为**卖出**，目标价下调8%至12.00元人民币[32][40]，认为市场对其在反内卷政策下的价格上涨预期过于乐观，且其面临较高的库存压力和相对疲弱的资产负债表[4][7] * **大全能源（A股）**：评级为**卖出**，目标价下调7%至15.80元人民币[32][49]，认为市场对价格前景过于乐观，且其成本优化空间相对较小[48] * **大全能源（美股）**：评级为**中性**，目标价下调8%至17.40美元[32][44] **其他重要内容** **1 运营与财务数据（基于估计）** * **保利协鑫能源**：2026年第一季度销量约4.4万吨，产量约5.5万吨，单位现金毛利润/营业利润降至每公斤14/10元人民币（基于每公斤44元售价、25元现金成本和4元销售管理费用）[11] * **通威股份**：2026年第一季度销量约3.5万吨（基于约1万吨产量和约2万吨库存消耗），单位现金毛利润/营业利润降至每公斤16/11元人民币（基于每公斤48元售价、27元现金成本和5元销售管理费用）[11] * **大全能源**：2026年第一季度销量约4.5万吨，产量约4.3万吨，单位现金毛利润/营业利润降至每公斤6/-8元人民币（基于每公斤47元售价、36元现金成本和14元销售管理费用）[11] * 通威股份和保利协鑫能源在2026年4月出现库存消耗，表明在低价环境下行业整合向能生产更高质量产品的头部企业集中[4][16] **2 政策预期与公司指引** * 各公司对政策（反内卷、定价法规）的出台时间、力度和效果预期存在分歧[10] * 各公司对2026年第二季度及下半年的产能利用率、定价和现金成本给出了不同的指引[10] **3 风险提示** * 行业共同风险：太阳能需求弱于预期、产能退出慢于预期、原材料/电价不利变动导致成本上升[36] * 公司特定风险：通威股份面临头部多晶硅产能大量退出或太阳能需求强于预期的上行风险[40] 大全能源面临成本降幅快于预期的上行风险[49]