核心财务表现 - 2Q25营业收入31.6亿元同比增长1.7% 归母净利润5.5亿元同比增长8% [1] - 1H25累计营业收入57.6亿元同比减少1.1% 归母净利润9.7亿元同比增长9% [1] - 首次中期分红每股股息0.25元 分红率21% [1] 固废业务 - 1H25固废收入29.5亿元同比减少3% 粤丰环保贡献收入3.6亿元 [1] - 垃圾焚烧产能达6.6万吨/日 新投产650吨/日 在建2250吨/日 [1] - 垃圾处置量同比增长18% 发电量同比增长21% 吨发电量386度提升2.6% [1] - 发电产能利用率115% 厂用电率下降0.77个百分点至12.6% [1] - 供热量同比增长42% 29个项目签署供热协议 [1] - 固废净利润7.2亿元同比增长24.5% 粤丰环保贡献1.1亿元 [1] 能源与水务业务 - 能源业务收入同比增长0.7% 天然气售气量小幅上涨 [2] - 供水收入同比增长2.2% 污水处理量同比增长2.9% [2] - 排水业务收入同比增长0.2% [2] 现金流状况 - 1H25经营性现金流12亿元同比增长30% 粤丰环保贡献2亿元 [2] - 自由现金流3.4亿元同比增加5亿元 [2] - 期内回收应收款超11.5亿元 [2] 分红政策与股东回报 - 2024-2026年每股股息年增幅不低于10% [3] - 2024年每股股息同比增长67% 分红比例40%提升12个百分点 [3] - 现金流增厚支撑分红能力提升 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025E/2026E归母净利润16.6%/20.3%至21.1亿元/23.4亿元 [4] - 对应同比增长26.8%/10.7% [4] - 提高2025E/2026E每股股息至1元/1.1元 [4] - 目标价31元较现价有19.8%上行空间 [4] - 当前股价对应2025E/2026E市盈率10x/9.0x [4]