财务表现 - 2025年上半年收入88.4亿元，同比下降0.2%，归母净利润8.7亿元，同比下降4% [1] - 第二季度收入44.8亿元，同比下降1.8%，归母净利润3.9亿元，同比下降12.7% [1] - 第二季度毛利率51.2%，同比提升0.7个百分点，上半年毛利率49.8%，同比提升0.6个百分点 [2] - 第二季度净利率17.6%，同比下降2.2个百分点，主要受所得税率上升7.4个百分点至27.3%影响 [2] 销量与价格 - 第二季度销量91.7万吨，同比基本持平 [1] - 第二季度吨价4755元/吨，同比下降1.9% [1] - 现饮渠道持续承压，非现饮渠道积极开拓弥补餐饮端下滑 [1] 产品结构 - 高档啤酒收入下降1.1%，主流啤酒下降3.6%，经济啤酒增长4.8% [1] - 风花雪月与嘉士伯品牌维持双位数增长，乐堡品牌实现正增长 [1] - 罐装乌苏及1664实现较好增长，经济品类在产品结构优化下实现增长 [1] 区域表现 - 西北区收入增长1.9%，受益于疆内旅游热潮带动 [1] - 中区收入下降2.9%，南区收入下降4.5%，受外部消费环境影响 [1] 成本与费用 - 毛利率提升主要系大宗原材料价格下行所致 [2] - 第二季度销售费用率17.4%，同比上升0.1个百分点，广告和市场费用同比下降3% [2] - 第二季度管理费用率3.1%，同比上升0.2个百分点 [2] 发展策略 - 非现饮渠道推新力度强，风花雪月茶啤、乌苏秘酿等1L装产品持续铺货 [3] - 天山汽水、电池能量饮料等新品上市撑起多元化布局 [3] - 罐化率提升为利润端贡献动能，佛山工厂投产将带来折旧对冲 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为2.42元、2.62元、2.78元 [3] - 对应动态PE分别为23倍、21倍、20倍 [3] - 渠道库存逐步出清，消费场景持续复苏，盈利能力有望提升 [3]