核心财务表现 - 1H25营业收入206.12亿元，同比下滑44.64%，归母净利润10.32亿元，同比下滑64.85% [1] - 2Q25收入100.83亿元，归母净利润3.4亿元，同比下滑74.73%，环比下滑50.8%，业绩低于预期主因6月焦煤价格跌幅超预期 [1] 煤炭业务表现 - 上半年商品煤产量891万吨同比降14%，销量648万吨同比降19%，主因矿井地质条件影响 [1] - 2Q商品煤产量460万吨同比降10%环比增7%，销量350万吨同比降13%环比增18% [1] - 2Q吨煤均价748元/吨，同比降364元环比降190元，价格大幅下跌系业绩不及预期核心因素 [1] - 2Q吨成本426元/吨，同比降111元环比降94元，成本控制持续优化 [1] - 2Q吨煤毛利322元/吨，同比降253元环比降96元 [1] 煤化工业务表现 - 焦炭业务：上半年产量171万吨销量168万吨，2Q产量97万吨销量98万吨，2Q均价2020元/吨同比增4%环比增35%，盈利环比明显减亏 [1] - 甲醇业务：上半年产量31万吨销量12万吨，2Q产量19万吨销量7万吨，2Q均价2070元/吨同比降6%环比降7% [1] - 乙醇业务：上半年产量23万吨销量22万吨，2Q产量13万吨销量13万吨，2Q均价4979元/吨同比降8%环比增4% [1] 财务与资本结构 - 1H25经营现金流21亿元，资本开支30亿元，资产负债率约48% [1] 行业价格与需求展望 - 焦煤价格自6月底部反弹，8月现货熔断机制触发上调130元，当前主焦煤长协价1460元/吨，主因反内卷情绪催化及下游钢厂补库 [2] - 三季度焦煤价格企稳反弹，预计业绩环比修复，四季度价格取决于铁水需求表现 [2] 产量与产能规划 - 全年产销量预计低于1900万吨（含内销），同比减少超100万吨，主因信湖矿复产节奏低于预期 [2] - 2026年信湖矿复产爬坡及陶忽图项目投产，全年产销量有望升至2400万吨以上 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年盈利预测37.7%至20.9亿元，2026年下调29.2%至24.8亿元 [3] - 对应2025年PE 16.3倍，2026年PE 13.7倍，维持目标价15元对应2025年PE 19.5倍，隐含19%上行空间 [3]