核心财务表现 - 25H1实现营收7.7亿元，同比增长45.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长42.5%，扣非净利润0.9亿元，同比增长52.5% [1] - 25Q2营收3.9亿元，同比增长52.4%，归母净利润0.6亿元，同比增长77.0%，扣非净利润0.5亿元，同比增长87.9% [1] - 拟中期分红9836.9万元，分红率达90.7% [1] 渠道拓展成效 - 会员店及量贩零食店渠道快速放量，山姆脱骨鸭掌位居美味宵夜热度榜第一，酸汤双脆及轻享时光系列贡献增量 [2] - 25Q2线下渠道营收同比增长49.1%至3.6亿元，线上渠道营收同比增长153.3%至2437.5万元，但电商占比仅6.3%仍有扩容空间 [2] - 量贩渠道通过加大主流系统合作渗透度打开市场空间，电商通过社交运营模式迭代实现高增长 [2] 产品结构分析 - 25Q2禽类制品营收同比增长63.5%至3.3亿元，主因会员店渠道鸭掌、掌中宝、筋脆骨放量，鸡脚筋成为传统渠道新晋大单品培育方向 [2] - 畜类制品营收同比微增0.7%至2401.5万元，主要面向传统渠道 [2] - 蔬菜制品及其他营收同比增长17.2%至2882.0万元，轻享时光系列贡献增量 [2] 盈利能力变化 - 25H1毛利率同比下降3.3个百分点至27.6%，但净利率仅微降0.3个百分点至14.1% [3] - 25Q2毛利率同比下降2.2个百分点至28.0%，但销售费用率同比下降4.1个百分点至8.0%，管理费用率同比下降1.1个百分点至3.2% [3] - 净利率同比提升2.1个百分点至15.0%，规模效应成功对冲渠道结构变化带来的毛利压力 [3] 成长性驱动因素 - 山姆会员店渠道表现验证产品研发实力与渠道执行力，泡卤风味品类拓展空间充足 [4] - 量贩及电商渠道虽进入较晚，但通过产品优化与运营升级有望持续释放增长潜力 [4] - 产品线从泡卤凤爪向蔬菜制品及猪皮晶等品类延伸，会员店成功案例赋能大单品研发思路 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别同比增长38.5%/26.8%/16.7%至16.4/20.8/24.2亿元 [4] - 归母净利润预计同比增长44.6%/24.8%/20.3%至2.3/2.8/3.4亿元 [4]