核心观点 - 公司经营趋势向好 国内业务稳健 海外业务增长强劲 成本优化与新业务拓展推动利润潜力释放 [1][2][3] 销售表现 - 国内酵母及衍生品需求平稳 25Q1去库存见效 25Q2国内收入环比改善 25Q3延续向好趋势 [1] - 海外收入25H1同比增长22.6% 干酵母在发展中国家需求景气 埃及子公司业绩增长良好 YE产品在欧洲等发达国家表现强劲 欧美天然调味需求充足 [1] 盈利状况 - 糖蜜价格同比下行 预计25年单位综合成本同比下降10%+ 成本红利释放 [2] - 海运费环比回落并保持平稳 海外工厂产能利用率处于高位 规模效应有望进一步释放 [2] - 国内糖蜜成本仍处历史较高位 明后年预计仍有下降空间 [2] 新业务发展 - 食品原料业务增长快速 可复用酵母业务渠道与客户资源 后续有望开拓海外市场 [2] - 酵母蛋白可应用于软饮料/肉制品/休闲食品 发展空间广阔 公司重点解决市场开发与产能建设问题 [2] - 25年6月公告生物智造中心建设项目 提升生物制造技术创新能力 [2] 产能与展望 - 印尼工厂预计26年下半年投产 产能规划聚焦海外市场需求 支撑全球市占率提升 [3] - 国内业务需求稳健 海外业务保持成长 食品原料与酵母蛋白新业务贡献收入增量 [3] - 糖蜜成本下行/海运费回落/折旧进入下行通道 利润端潜力加速显现 [3] 业绩预测 - 维持25-27年归母净利润预测为16.6亿元/19.4亿元/22.1亿元 同比增长25.0%/17.3%/13.9% [4] - 对应EPS为1.91元/2.24元/2.55元 [4] - 参考可比公司25年平均PE 24x 给予25年24x PE 目标价45.75元 [4]