1H25业绩表现 - 营业收入17.1亿港元，同比下降58% [1] - 归母净利润-6757万港元，同比转负 [1] - 业绩低于预期，主因天然铀现货价格下行和国际贸易业务亏损 [1] 自产贸易与成本 - 自产贸易平均销售价格71.1美元/磅，平均销售成本72.85美元/磅，出现小幅倒挂 [1] - 权益天然铀产量632tU，自产贸易包销量526tU [1] 谢公司生产经营 - 天然铀产量428tU，计划完成率105% [1] - 谢矿生产成本32.5美元/磅，伊矿生产成本27.7美元/磅 [1] - 贡献投资收益1.3亿港元，同比下降39% [1] 奥公司生产经营 - 天然铀产量923tU，计划完成率113% [2] - 中矿生产成本25.2美元/磅，扎矿生产成本25.5美元/磅，较1H24的32.6美元/磅大幅下降 [2] - 贡献投资收益1.8亿港元，同比下降24% [2] 国际贸易业务 - 交付单位销售价格58-61美元/磅，单位成本68-74美元/磅 [2] - 存货平均成本高于合同售价导致亏损 [2] - 未来有望逐步修复 [2] 新销售框架协议 - 定价公式为30%2026-2028年预测价格每年递增系数+70%*现货价格 [2] - 相比原有协议采用更高固定价和更高现货定价比例 [2] - 有利于进一步受益于铀价上涨趋势 [2] 行业供需与价格趋势 - 哈原工考虑修订2026年生产计划，反映供应增长需要更高价格刺激 [2] - 全球核电复苏趋势不改，供给端远期稀缺性强 [2] - 公司有望持续受益铀价上行趋势 [2] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测不变 [3] - 当前股价对应33.6倍2025年P/E和20.6倍2026年P/E [3] - 目标价上调25%至3.14港元，对应39.1倍2025年P/E和24.0倍2026年P/E [3] - 较当前股价有16%上行空间 [3]