报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][24] 报告的核心观点 - 铀价提高带动税前业绩明显增长，但分红预提税和公允价值变动导致归母溢利下降 [1][9] - 铀矿销售价格提高，自产贸易采铀量符合排产计划，生产成本有所提高 [2][17] - 天然铀现货价格冲高回落，长贸价格稳定缓慢上行 [3][18] - 哈萨克资源修正地下资源使用税，或影响公司未来收益 [19] - 换股Paladin后，其股价波动将产生公允价值变动损益 [23] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业额86.24亿元，同比+17.05%；除税前溢利8.14亿元，同比+48.3%；归母溢利3.42亿港元，同比-31.2% [1][9] - 主业天然铀贸易营业额86.24亿港元，分部溢利-0.95亿港元；其他投资分部溢利10.16亿港元，其中谢公司投资收益3.99亿港元，同比+46.4%，奥公司投资收益6.17亿港元，同比+92.8% [9] - 预计2025 - 2027年营业收入为88.3/97.5/107.8亿港元，归母净利润6.35/7.85/8.36亿港元，同比增速86%/24%/6%，对应当前股价PE为18/14/13X [24] 业务情况 - 2024年公司自产贸易包销1294tU，与上年基本持平，平均销售价格75.04$/lbU3O8，平均销售成本80.80$/lbU3O8 [2][17] - 谢公司实际采铀量976tU，扣除加工损失后生产964tU，谢矿生产407tU，生产成本32$/lbU3O8，伊矿生产569tU，生产成本24$/lbU3O8 [2][17] - 奥公司实际采铀量1783tU，扣除加工损失后生产1739tU，中矿生产1663tU，生产成本22$/lbU3O8，扎矿生产120tU，生产成本31$/lbU3O8 [2][17] - 矿山平均生产成本为24$/lbU3O8，同比提高4$/lbU3O8，原因是硫酸供应缺口致原材料价格提高，以及地下资源使用税因销售价格上涨而提高 [2][17] 市场价格 - 2024年初天然铀现货价格高涨超100$/lbU3O8，随后回落，现货交易量同比下降27.7%，核电业主采购量同比下降约58%，生产商采购量同比增加约50%，生产商销售量同比下降约72%，中介机构销售量同比减少20% [3][18] - 长贸价格由年初的58$/lbU3O8上涨至80$/lbU3O8 [3][18] 政策影响 - 2024年7月1日哈萨克政府修正税法，调整多种金属矿产开采税，2024年铀开采税为6%，2025年为9%，2026年1月1日起，根据开采数量不同，天然铀开采税从4%至18%不等，且铀加权均价高于一定数额税率相应增加 [19][22] - 公司拥有权益的中矿实际采铀量为1663tU，适用税率较当前有所提高，将影响奥公司业绩和公司投资收益 [22] 换股情况 - 2024年6月24日Paladin溢价30%换股收购Fission，公司原持有的11.26%Fission股权转换为2.61%Paladin股权，换股日Paladin股票换股价值低于Fission账面价值，产生经调整后亏损约1.7亿港元 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 中广核矿业2024年营收增长但净利润下滑，坐拥低成本铀矿资源，贸易业务短期承压但有弹性，全球核电扩张与铀价周期上行趋势明确，公司作为中国铀资源龙头长期价值凸显，可逢低布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收86.24亿港元，同比增长17%；毛利亏损0.66亿港元；除税前利润8.14亿港元，同比大幅上升48%；净利润3.42亿港元，同比下降31%；每股基本盈利4.50港仙，同比下降31%；拟派发股息每股0.7港仙，派息率为23% [2] - 预计2025 - 2027年营收103.6亿/117.3亿/123.3亿港元；归母净利润分别为6.6亿/11.6亿/13.1亿港元，EPS为0.088/0.152/0.172港元，对应PB为2.59/2.15/1.80倍 [5] 铀矿资源板块 - 2024年海外铀矿投资收益同比上涨71%达10.16亿港元 [3] - 谢矿及伊矿2024年产量964吨，单位成本28美元/磅，贡献合营利润3.99亿港元，同比增加46%，合计剩余储量7700吨铀，按当前产量可持续开采5 - 6年 [3] - 奥矿及扎矿2024年产量1739吨，同比增加12%，单位成本24美元/磅，联营业绩6.17亿港元，同比增加93%，扎矿2025年产能或提升至2000吨铀/年 [3] 已终止业务影响 - 联营公司Fission Uranium被收购，股权转换造成一次性1.7亿港元账面亏损，投资物业出售公允价值变动引起亏损1476万港元，2025年预计以上项目不会对利润产生拖累 [4] 行业趋势 - 截止2024年底，全球核电在运营核电站417台，装机容量377GW，中国在运营机组57台，装机容量59.4GW，全球核电需求预计保持稳健增长 [5] 公司动态 - 目标价2.25港元，2025年3月27日股价1.52港元，总市值11553.03百万港元，流通市值11553.03百万港元，总股本7600.68百万股，流通股本7600.68百万股，12个月低/高为1.4/1.9港元，平均成交76.53百万港元 [6] 财务及估值摘要 - 2023 - 2027年销售收入分别为7359952、8624272、10358250、11731738、12329345千港元，增长率分别为101.7%、17.2%、20.1%、13.3%、5.1% [9] - 投资收益分别为605992、1016278、1040315、1347258、1491973千港元 [9] - 归母净利润分别为497099、341981、665581、1157881、1305873千港元，增长率分别为 - 3.5%、 - 31.2%、94.6%、74.0%、12.8% [9] - 毛利率分别为1.7%、 - 0.8%、0.0%、2.3%、2.4%；净利润率分别为6.8%、4.0%、6.4%、9.9%、10.6% [9] - ROE平均分别为13.8%、8.8%、15.5%、22.5%、21.0% [9] - 每股盈利分别为0.065、0.045、0.088、0.152、0.172港元；每股净资产分别为0.511、0.516、0.586、0.708、0.845港元 [9] - 市盈率分别为23.24、33.78、17.36、9.98、8.85；市净率分别为2.98、2.95、2.59、2.15、1.80 [9] - 股息收益率分别为0.00、0.00、1.15、2.00、2.26 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 中广核矿业2024年营收增长但净利润下滑，坐拥低成本铀矿资源，贸易业务短期承压有弹性，全球核电扩张与铀价周期上行，公司作为中国铀资源龙头长期价值凸显，可逢低布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收86.24亿港元，同比增长17%；毛利亏损0.66亿港元；除税前利润8.14亿港元，同比上升48%；净利润3.42亿港元，同比下降31%；每股基本盈利4.50港仙，同比下降31%；拟派发股息每股0.7港仙，派息率23% [2] - 预计2025 - 2027年营收103.6亿/117.3亿/123.3亿港元；归母净利润6.6亿/11.6亿/13.1亿港元，EPS为0.088/0.152/0.172港元，对应PB为2.59/2.15/1.80倍 [5] 铀矿资源板块 - 2024年海外铀矿投资收益同比上涨71%达10.16亿港元 [3] - 谢矿及伊矿2024年产量964吨，单位成本28美元/磅，贡献合营利润3.99亿港元，同比增加46%，合计剩余储量7700吨铀，按当前产量可持续开采5 - 6年 [3] - 奥矿及扎矿2024年产量1739吨，同比增加12%，单位成本24美元/磅，联营业绩6.17亿港元，同比增加93%，扎矿2025年产能或提升至2000吨铀/年 [3] 已终止业务影响 - 联营公司Fission Uranium被收购，股权转换造成一次性1.7亿港元账面亏损，投资物业出售公允价值变动亏损1476万港元，2025年预计不拖累利润 [4] 行业趋势 - 截止2024年底，全球核电在运营核电站417台，装机容量377GW，中国在运营机组57台，装机容量59.4GW，全球核电需求预计稳健增长 [5]

文章核心观点 - 中广核矿业2024年业绩有增有减，旗下矿山运行平稳、投资收益显著增长，矿建工作按计划推进，未来将继续双轮驱动模式发展海外铀资源业务 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业额86.24亿港元，同比增长17%；公司拥有人应占溢利3.42亿港元，同比下滑31%；每股盈利4.5港仙，拟派发末期股息每股普通股0.7港仙 [1] 旗下矿山运营情况 - 2024年谢公司和奥公司运营稳定，全年产量较去年同期增长4%，售价较去年同期上涨31%，公司实现投资收益总计10.16亿港元，较去年同期增长71% [2] - 2024年旗下矿山平均生产成本24美元/磅，与上半年保持一致，通过优化采购渠道等措施抵消部分成本上涨压力，确保利润率稳定 [2] 矿建项目进展 - 2024年扎矿矿建工作按计划推进，预计2025年完成第一阶段矿建，2027年达到50吨产能 [3] - 2024年Fission公司的PLS项目完成全部前端工程设计工作，提升可采资源量；12月Paladin完成对Fission的收购，为项目开发提供资金和技术支持 [3] 未来发展规划 - 2025年公司将继续“资源开发+资本运营”双轮驱动模式，强化下属公司管理、严抓成本风险管控、持续推进海外铀资源开发 [4]

公司情况 - 中广核矿业跌超4%，截至发稿跌4.29%，报1.56港元，成交额5446.69万港元 [1] - 中广核矿业2024年持续性业务营业额约86.24亿港元，同比增长17.18%；公司拥有人应占本年度溢利约3.42亿港元，同比减少31.2%，主要因分红预提税计提追溯和Fission终止经营损失导致 [1] - 招银国际考虑未来15%股息预扣税和近期铀价回落，将2025E/26E价格假设下调18%/16%至每磅75/83美元，盈利预测分别下调28%/35% [2] - 招银国际认为当前较大合约/现货价差（2月分别为每磅80/65美元）有助限制现货价格进一步下跌 [2] - 招银国际预计在哈萨克斯坦矿产资源税2026年新机制下，公司相关税率将下降 [2] - 招银国际将基于净现值（NPV）的目标价从2.36港元下调至2.18港元，维持“买入”评级 [2] 行业情况 - 华泰证券指出短期天然铀价格大幅上涨动能缺失，但中长期看好供需缺口催化铀价上行趋势 [1] - 天然铀现货具备较强金融属性，价格快速下跌因美俄浓缩铀禁令实际影响甚微、特朗普上台后国际冲突预期缓和、铀矿重启供需边际缓和带来市场观望情绪，长协铀价坚挺体现行业底层供需紧张矛盾仍存在 [1]

文章核心观点 - 中广核矿业股价下跌超4% 一次性因素致去年归母净利润减少 短期铀价大幅上涨动能缺失 但中长期仍被看好 [1] 公司业绩情况 - 中广核矿业2024年持续性业务营业额约86.24亿港元 同比增长17.18% [1] - 公司拥有人应占本年度溢利约3.42亿港元 同比减少31.2% 主要因分红预提税计提追溯和Fission终止经营损失导致 [1] 行业价格分析 - 华泰证券指出短期天然铀价格大幅上涨动能缺失 中长期看好供需缺口催化铀价上行趋势 [1] - 天然铀现货具备较强金融属性 价格快速下跌或因美俄浓缩铀禁令实际影响甚微、特朗普上台后国际冲突预期缓和、以及铀矿重启供需边际缓和带来市场观望情绪所致 长协铀价坚挺体现行业底层供需紧张矛盾仍存在 [1] 机构观点 - 招银国际考虑未来15%的股息预扣税和近期铀价回落 将2025E/26E价格假设下调18%/16%至每磅75/83美元 盈利预测分别下调28%/35% [2] - 招银国际认为当前较大的合约/现货价差（2月份分别为每磅80/65美元）将有助限制现货价格进一步下跌 [2] - 招银国际预计在哈萨克斯坦矿产资源税于2026年新机制下 公司相关税率将会下降 [2] - 招银国际将基于净现值（NPV）的目标价从2.36港元下调至2.18港元 维持“买入”评级 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：核电行业、天然铀行业 - **公司**：中广核矿业、谢公司、奥公司、帕拉丁能源、广和公司 纪要提到的核心观点和论据 中广核矿业业绩表现 - 2024 年投资收益显著增长，谢公司和奥公司全年产量同比增长 4%，售价上涨 31%，实现投资收益总计 10.16 亿港元，同比增长 71%，主要受益于铀市场回暖和油价快速上升[2][3] - 2024 年度营业收入 3.4 亿港币，同比下降 31%，但除税前溢利达 8 亿港币，同比增长 48%；营业额受铀矿资源影响达 86 亿港币，同比增长 17%；净利润下降主要受毛利下降、所得税支出增加以及终止业务等因素影响[4][15] 全球核电行业发展情况 - 2024 年全球对能源安全和低碳转型需求迫切，各国重视核电，国际原子能机构连续四年上调全球核电增长预期，预计到 2050 年，高安预测下全球核电装机容量将增至 950GW，基准预测下将增至 514GW[2][5] - 截至 2024 年底，全球在运核电机组 417 台，总装机容量 378GW；在建机组 62 台，总装机容量 64GW；新并网机组 6 台，总装机容量 6.8GW；新开工机组 9 台，总装机容量 10.2GW[5] 天然铀市场供需格局及价格走势 - 2024 年天然铀市场供需格局紧张，需求增长迅猛，供应端存在不确定性，如哈萨克斯坦硫酸供应短缺、新项目投产周期长等，中长期供应紧张局势加剧[6] - 天然气现货价格波动大，天然铀长期价格在 2024 年保持相对稳定上涨趋势，销售价格与生产成本之间的价差不断增大，到 2024 年达到 51 美元每磅[2][6] 中广核矿业成本控制措施 - 通过优化采购渠道、提升生产效率、加强供应链管理等措施，有效抵消部分成本上涨压力，旗下矿山平均生产成本为 24 美元每磅，与上半年保持一致[2][7] - 积极开展多元化资金融通业务，加强费用管控，密切跟踪投资目的国财税政策动态，实现风险有效管理与成本精准控制[7] 中广核矿业未来发展规划 - 2025 年继续秉持资源开发加资本运营双轮驱动发展模式，强化下属公司管理，严控成本风险，持续推进海外铀资源开发，维持稳定分红政策，提议每股分红 0.7 港元[4][8][9] - 强化下属公司管理，保障生产目标达成，关注生产成本，确保年度采购计划完成；严控成本风险，开拓原材料采购新渠道，把控负债规模；推进海外铀资源开发，优化资源结构，寻求投资机会，建立可持续项目梯队[8] 中广核矿业业务板块及运营情况 - 主要业务分为境外铀矿开采和国际销售两个板块。境外铀矿开采方面，在四个主要矿山中持有权益，三个在产，一个在建；国际销售公司位于剑桥，参与天然铀现货市场采购和销售[11] - 目前持有四个矿区权益，总资源量约 2.4 万吨铀，储量 1.9 万吨，每年权益产量约 1300 吨；扎尔巴克预计 2025 年完成第一期扩建，产能 500 吨，2027 年达产，2030 年完成二阶段建设，总产能 900 吨[2][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 毛利下降原因是三年前锁定的承包价格低于当前市场价格，导致资产贸易模式出现倒挂[4][16] - 所得税支出增加约 2 亿港币，主要由于哈萨克斯坦投资分红预提所得税率监管趋严，从 5%提高到 15%，公司补缴 20 - 23 年度分红预提所得税[17] - 终止经营对溢利产生 1.95 亿港币影响，包括帕拉丁换股收购时确认账面亏损以及处置北京办公楼引起亏损[18] - 2024 年矿山产量小幅增长 100 吨，毛利因油价上涨增长约 9 亿港币，两个矿山投资收益从 5.9 亿上升至 10 亿，同比增长 70%；成本端平均增长 20%，原材料特别是硫酸供应用量翻番且价格上涨显著，META 税也有所增加[19] - 哈萨克斯坦 2024 年 7 月调整地下资源使用税，税率从 4%提高到 6%，导致矿业公司税收成本增加 30% - 36%，人工成本因员工数量增加上升，矿山准备和摊销方面成本也有所增加[19] - 资产贸易实现销售价格与销售成本倒挂，价差下降 5.3%；国际贸易价差稳定，去年净价差略有下降 0.3 美元，销售量下降 20%；两者销售额因油价攀升均有所增长，毛利方面，资产贸易下降 1.4 亿，国际贸易减少接近 6000 万[20] - 帕拉丁换股收购迪士尼协议于 2024 年 6 月达成，因帕拉丁股价下跌产生约 1.7 亿港元亏损，目前帕拉丁在澳大利亚和加拿大上市，持有纳米比亚拦截矿及多个铀矿勘探项目，总资源量达 21 万吨铀[23] - 公司以 2311 万人民币出售北京物业，对当年财务影响约 1500 万港元，自 2015 年以来该物业净收益仍为正 600 万港元；还需补缴奥公司分红预提税，对所得税费用冲击较大[24] - 2024 年天然铀现货价格波动大，从 23 年 9 月至 24 年 1 月涨至最高 107 美元，后回调至 12 月最低 71 美元并下探至 25 年水平；中茂长协价格相对稳定缓慢上行，从 58 美元/磅涨至 80 美元/磅；现货交易量从 23 年的 22000 吨降至 24 年的 16000 吨左右，预计 25 年在 16000 - 30000 吨之间；生产商采购量增加而销售量减少，业主采购显著下降 58%[25][26] - 2024 年现货价格低于长期合同价格，导致业主采购量下降，生产商倾向于从现货市场采购，尼日尔政变使 Orano 产量下降 1000 多吨，推动了这一趋势[27] - 近三年业主和生产商长协签约量达最低点，贸易商和其他来源签约量达近年来高点，整体长协签约量维持较高水平，2023 年达到 6 万吨，为福岛事件以来年度签约最高[28] - 预计 2025 年产量基本稳定在 1300 吨左右，渣矿预计 2026 年产量稍高，中矿预计 2027 年满产 2000 吨，低品位矿 2026 年完成爬坡，2027 年达到 500 吨产能[43] - 2025 年税率提升至 9%影响最大，26 年起从量计征，税率综合降低，整体成本负担预计比 25 年减轻[45] - 四座矿山下半年成本无大增长，主要涨幅在上半年，因硫酸供应量和价格上升，下半年除硫酸外其他化学处理试剂稳定；25 年成本因税、通胀和人工成本等因素上涨，但仍具优势[45] - 帕拉丁管理层有与公司继续合作的强烈意愿，在 PLS 项目后续产品销售方面有天然绑定，还有纳米级拦截模块项目需锁定中国核电市场[46] - 帕拉丁 1.7 亿港元转股损失为账面损失，未来随着项目开发，公司认为帕拉丁股价被低估，有良好成长性，但因仅持有 2.61%股份，公允价值变动记入综合收益，不体现在损益表[50] - 罚款退回进度比预期困难，因员工高层频繁替换及内控关注导致新管理层顾虑增加，目前与汉翔公司保持密切接触跟进进展[51]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业额为8,624,272千港元，2023年为7,359,952千港元，同比增长17.18%[3] - 2024年除税前溢利为814,211千港元，2023年为548,972千港元，同比增长48.31%[3] - 2024年来自持续性业务的本年度溢利为526,726千港元，2023年为486,603千港元，同比增长8.25%[3] - 2024年已终止业务的本年度亏损为184,745千港元，2023年为溢利10,496千港元[3] - 2024年本公司拥有人应占本年度溢利为341,981千港元，2023年为497,099千港元，同比下降31.21%[3] - 2024年基本每股盈利（来自持续性业务及已终止业务）为4.50港仙，2023年为6.54港仙，同比下降31.19%[4] - 2024年资产总值为7,842,287千港元，2023年为6,750,363千港元，同比增长16.17%[5] - 2024年流动负债为3,732,188千港元，2023年为1,391,228千港元，同比增长168.3%[5] - 2024年资产净值为3,921,706千港元，2023年为3,880,191千港元，同比增长1.07%[6] - 2024年公司来自持续性业务的营业额为8624272千港元，2023年为7359952千港元[33] - 2024年公司其他经营收入以及其他收益或亏损净额为57440千港元，2023年为29826千港元[34] - 2024年公司融资成本为121806千港元，2023年为131464千港元[34] - 2024年公司所得税支出为287485千港元，2023年为62369千港元[36] - 2024年公司添置非流动资产业务金额为57千港元，2023年为36千港元[26][28] - 2024年公司物业、厂房及设备折旧金额为362千港元，2023年为226千港元[26][28] - 2024年公司使用权资产折旧金额为1539千港元，2023年为1654千港元[26][28] - 2024年公司来自一间同系附属公司贷款之利息支出为67952千港元，2023年为67769千港元[26][28] - 2024年核数师酬金3698千港元，2023年为3812千港元；2024年已出售存货账面价值8690392千港元，2023年为7231197千港元等[47] - 2024年来自持续性业务盈利526726千港元，来自已终止业务盈利 - 184745千港元；2023年对应数据分别为486603千港元和10496千港元[49] - 2024年应收账款53246千港元，2023年为450750千港元；2024年预付款项等27562千港元，2023年为10851千港元[50] - 2024年以相关集团实体功能货币以外货币计值的应收账款及其他应收款为10473千港元，2023年为4028千港元[57] - 2024年银行存款1153789千港元，2023年为1017239千港元[57] - 2024年应付账款766634千港元，2023年为433740千港元；2024年应计开支等30223千港元，2023年为565661千港元[60] - 2024年12月31日，其他应付款项中中广核铀业及中广核华盛的应付利息分别约18.3万港元及706.7万港元，已收存货租赁现金约5.3417亿港元[61][63] - 2024年和2023年30日内应付账款分别为76.6634亿千港元和43.374亿千港元，采购货品平均信贷期为交付日期后12日至120日[62] - 2024年应付合营企业谢公司款项1854.5万港元（2023年：1711万港元），应付联营公司奥公司款项7.48088亿港元（2023年：4.16525亿港元）[63] - 2024年12月23日完成出售联营公司Fission Uranium Corp.，9673.654万股股份（占11.26%股权）交换为1040.8851万股Paladin公司股份（占2.61%股权），出售亏损1.39523亿千港元[64][66] - 2024年投资物业按2533.2万港元作价出售，出售亏损264.7万港元[67] - 2024年集团实现营业额86.24亿港元，公司拥有人应占溢利3.42亿港元[73] - 2024年营业额为8624百万港元，较2023年的7360百万港元增加17%[121] - 2024年销售成本为8690百万港元，较2023年的7231百万港元增加20%[123] - 2024年天然铀贸易毛损66百万港元，较2023年的毛利129百万港元减少151%，毛利率从1.75%降至-0.77%[124] - 2024年年度溢利为342百万港元，较2023年的497百万港元减少31%[120][136] - 2024年其他经营收入为57百万港元，较2023年的30百万港元增加93%[125] - 2024年销售及分销费用为15百万港元，较2023年的19百万港元下降19%[126] - 2024年行政开支为57百万港元，较2023年的52百万港元增加9%[128] - 2024年本集团应占谢公司业绩为399百万港元，较2023年同期增长46%；应占奥公司业绩为617百万港元，较2023年同期增长93%[129][130] - 2024年融资成本为122百万港元，较2023年的131百万港元下降7%[132] - 2024年所得税支出为287百万港元，较2023年的62百万港元增长361%[133] - 2024年12月31日集团负债总值为392.1亿港元，较2023年的287亿港元上升37%[138] - 2024年12月31日集团流动负债净值为2.92亿港元，较2023年的流动资产净值8.23亿港元下降136%[139] - 2024年12月31日集团流动资产总值为34.4亿港元，较2023年的22.14亿港元增加55%[141] - 2024年12月31日集团非流动资产总值为44.02亿港元，较2023年的45.36亿港元同比下降3%[144] - 2024年12月31日集团流动负债总值为37.32亿港元，较2023年的13.91亿港元上升168%[147] - 2024年12月31日集团非流动负债总值为1.88亿港元，较2023年的14.79亿港元同比下降87%[148] - 2024年12月31日集团权益总值为39.22亿港元，与2023年的38.8亿港元基本持平[149] - 集团资本负债比率为100%（2023年：74%）[150] 各地区营业额关键指标变化 - 2024年中国（除香港特别行政区）来自外部客户的营业额为1987964千港元，2023年为1687603千港元[31] - 2024年香港特别行政区来自外部客户的营业额为2386244千港元，2023年为385815千港元[31] 公司业务线相关 - 公司主要业务为天然铀贸易及其他投资[9] - 2024年天然鈾貿易營業額86.24億港元，分部虧損9459.8萬港元；其他投資營業額為0，分部溢利10.16億港元[22] - 2023年天然鈾貿易營業額73.60億港元，分部溢利9183.9萬港元；其他投資營業額為0，分部溢利5.93億港元[22] - 2024年天然鈾貿易資產22.17億港元，其他投資資產40.40億港元，資產總值78.42億港元[24] - 2023年天然鈾貿易資產11.50億港元，其他投資資產39.13億港元，資產總值67.50億港元[24] - 2024年天然鈾貿易負債37.17億港元，負債總值39.21億港元；2023年天然鈾貿易負債27.41億港元，負債總值28.70億港元[24] - 本年度集团重组内部报告架构，中国物業投資及加拿大Fission公司權益兩個經營分部終止經營[20] 财务准则相关 - 香港財務報告準則第18號等準則修訂於2027年1月1日或之後年度期間生效，預計影響未來財務報表損益表呈列及披露[15] 融资额度相关 - 中廣核華盛授出的現有可用融資額度2億美元及1.8億美元分別直至2027年及2025年，約2億美元（約15.51億港元）尚未動用[18] 股息相关 - 2024年已批准派中期股息每股0.3港仙，共约22802000港元；建议派末期股息每股0.7港仙[48] - 董事会建议派发2024年末期现金股息每股0.7港仙，2023年无；已派付2024年中期现金股息每股0.3港仙，2023年同期无[160] 全球核电行业情况 - 2024年底全球在运核电机组417台，总装机容量377GWe，在建机组62台，总装机容量64GWe[74] - 预计到2050年，全球对核电的投资将达1000亿美元，高案预测下全球核电装机容量将增长至950GWe，低案预测下将增长至514GWe，与2023年预测相比，高案上调7%，低案上调11%[76] - 英国计划2050年前将核电装机容量提升至24GWe（2023年的4倍），并追加13亿英镑建设Sizewell C核电站[79] - 2024年中国新核准11台核电机组，连续三年超预期，预计2025年底在运核电装机达6500万千瓦[84] - 2024年中国在运核电机组累计发电量4451.8亿千瓦时，同比上涨2.72%，占全国总发电量4.73%，同比下降0.13%[83] - 截至2024年12月31日，中国在运核电机组57台，额定装机容量59.4GWe，在建机组27台，规模世界第一[83] - 美国计划到2035年新增35GWe核电装机容量，到2050年核电装机容量达200GWe[82] - 国际原子能机构预计2050年全球核电产能增加到950GWe，较之前高案预测增长7%；UxC预测2040年全球核电站天然铀需求总量达108000tU，较2024年末增长46.3%[101] - 中国核电发电占比从2013年的2.11%增长至当前的4.73%，中国核能行业协会预测到2035年核電在电力结构中占比将达10%左右[102] 全球天然铀市场情况 - 2024年全球天然铀产量约58846tU，较2023年上涨8.2%[86] - 2024年哈原工权益产量12286tU，占全球一次供应21%，较2023年增加10%；Cameco权益产量10200tU，占全球一次供应17.5%[86] - 2024年天然铀现货价格从年初91美元/lbU₃O₈震荡回调至年末73美元/lbU₃O₈，长期协议价格从1月72美元/lbU₃O₈涨至11月81美元/lbU₃O₈，年末略降至79美元/lbU₃O₈[86] - 2024年全球天然铀现货成交量15731tU，较2023年降低27.7%，长贸交易量35996tU，较2023年降低40%[88] - 2024年金融机构持有实物天然铀总量34846tU，较去年同期增加4.4%[88] - 报告期内，集团总权益资源量为34000tU，权益产量为1324tU[89] - 2024年现货、长贸年度平均价格均有小幅增长，交易量略有降低，但预期未来仍有增量[104] - Aura Energy公司扩大Tiris铀矿的钻探工作并实现储量增加49%，Deep Yellow公司Tumas铀矿储量增加18%[104] - 截止2024年末，金融机构共计持有34,846tU，实现连续三年净增长[107] 公司合作企业生产情况 - 2024年谢公司计划采铀量975tU，实际采铀量976tU，完成年度计划100.1%，扣除加工损失后生产天然铀964tU[90] - 2024年奥公司下半年调整计划采铀量1750tU，实际采铀量1783tU，完成年度计划101.9%，扣除加工损失后生产天然铀1739tU[93] 公司合作企业资源情况 -

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2港币/股 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年度溢利受分红预提税计提和Fission换股并购终止经营损失拖累，但除税前持续经营业务溢利因天然铀价格上行带动投资收益增长而同比增长41% - 50%，符合预期 [1] - 看好美欧核能复兴政策加码下现货铀价逐步筑底，中长期供需缺口催化铀价上行，公司作为国内铀业龙头有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 一次性因素影响 - 哈萨克斯坦收紧税收政策，公司计提当期及补缴过去分红预提税，使2024年所得税增加1.5亿港币 [2] - 2024年12月24日Paladin Energy换股并购公司旗下联营公司Fission Uranium全部股份，公司股权价值下降构成约2.0亿港币终止经营损失 [2] - 上述一次性因素合计3.5亿港币，致2024年归母净利润同比-35% - -26%至317 - 367百万港元，扣除后税前经营性利润同比增长41% - 50%至790 - 840百万港币 [2] 天然铀价格趋势 - 现货铀价从年初76$/lbs U3O8加速下跌至65$/lbs，长协铀价稳步涨至81$/lbs，同比+12.5% [3] - 长协铀价坚挺体现行业底层供需紧张，未来天然铀需求和价格有三大驱动力：美国小型模块化核反应堆项目加速、德国退核政策或扭转、铀价逼近成本曲线支撑位带动供给侧响应 [3] 盈利预测与估值 - 下调2024年EPS 35%至0.05港币/股，维持2025/26年EPS 0.10/0.14港币/股 [4] - 参考可比公司2025年21x PE，给予公司25年20x PE，维持目标价2港币/股 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|3,649|7,363|9,919|12,283|14,884| |+/-%|(5.46)|101.80|34.72|23.83|21.17| |归属母公司净利润(港币百万)|514.92|497.10|364.07|764.89|1,081| |+/-%|188.48|(3.46)|(26.76)|110.09|41.34| |EPS(港币，最新摊薄)|0.07|0.07|0.05|0.10|0.14| |ROE(%)|18.71|13.75|9.00|16.87|20.37| |PE(倍)|22.44|23.24|31.73|15.10|10.69| |PB(倍)|3.45|2.98|2.75|2.38|2.01| |EV EBITDA(倍)|22.36|18.36|17.79|10.73|7.22| [6] 盈利预测调整 |项目|2024E旧预测|2024E新预测|Diff.| |----|----|----|----| |营业收入(百万港币)|9,940|9,919|0%| |长协基价(美元/磅)|64|64|0%| |现货均价(美元/磅)|85|85|0%| |谢公司产出(吨天然铀)|1,005|976|-3%| |奥公司产出(吨天然铀)|1,779|1,781|0%| |毛利润(百万港币)| -28| -26|-7%| |投资收益(百万港币)|83|762|-23%| |归母净利润(百万港币)|560|364|-35%| [12] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE|2025E PB|2026E PB| |----|----|----|----|----|----|----|----| |KAP LI|哈原工|4.78|5.70|7.87|6.61|3.86|3.42| |CCJ US|卡梅科|0.90|1.57|47.46|27.18|1.44|1.25| |PDN AU|Paladin Energy|0.25|0.45|15.33|8.69|1.53|1.21| |BOE AU|Boss Energy|0.10|0.24|13.70|5.77|2.00|1.75| |平均| - | - | - |21.09|12.06|2.21|1.91| [13] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2022 - 2026年各指标进行预测，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA等 [17] - 业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等方面预测 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为2.36港元，基于3倍净现值 [1] 报告的核心观点 - 中广核矿业发布盈利预警，2024年税后净利润预计同比下降1.3 - 1.8亿港元，主要因一次性支付股息预扣税和帕拉丁能源股份互换的公允价值变动；排除这些因素，2024年持续经营业务税前利润预计同比增加2.3 - 2.8亿港元，意味着税前利润同比增长41 - 50%，略好于预期 [1] 各部分总结 收益总结 - 2022 - 2026财年，预计营收分别为36.49亿、73.63亿、109.92亿、118.52亿和130.84亿港元，同比增长分别为 - 5.5%、101.8%、49.3%、7.8%和10.4% [2] - 调整后净利润分别为5.149亿、4.971亿、4.434亿、6.754亿和10.996亿港元，同比增长分别为188.5%、 - 3.5%、 - 10.8%、52.3%和62.8% [2] - 调整后每股收益分别为7.18、6.54、5.83、8.89和14.47港仙，共识每股收益分别为无、无、7.18、10.96和15.58港仙 [2] - 市盈率分别为21.2、23.2、26.1、17.1和10.5倍，市净率分别为3.5、3.0、2.7、2.3和1.9倍 [2] - 股息收益率分别为0.0%、0.0%、0.6%、0.9%和1.4%，净资产收益率分别为18.7%、13.8%、10.8%、14.6%和20.2% [2] - 净负债率分别为68.8%、18.8%、22.5%、7.1%和 - 2.3% [2] 股票数据 - 市值为115.53亿港元，3个月平均成交额为7230万港元 [3] - 52周最高价/最低价为3.03/1.32港元，总发行股份为76.007亿股 [3] 股权结构 - 中国广核集团持股56.9%，中国诚通控股集团持股10.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对/相对表现为 - 2.6%/ - 9.4%，3个月为 - 7.9%/ - 21.6%，6个月为9.4%/ - 19.0% [5] 盈利预警原因 - 2024年上半年所得税费用同比增长2.8倍至2.1亿港元，因哈萨克斯坦税收政策变化导致一次性支付多年累计的股息预扣税，预计2025年起有效税率将恢复正常 [6] - 2024年12月，帕拉丁能源收购中广核矿业联营公司裂变铀业全部股份，中广核矿业原持有的11.26%裂变铀业股权转换为2.61%帕拉丁能源股权，导致终止经营业务亏损 [6] 财务总结 - 2021 - 2026年，预计营收分别为38.6亿、36.49亿、73.63亿、109.92亿、118.52亿和130.84亿港元 [9] - 税前利润分别为1.97亿、5.67亿、5.59亿、7.27亿、7.68亿和12.5亿港元，净利润分别为1.78亿、5.15亿、4.97亿、4.43亿、6.75亿和11亿港元 [9] - 2021 - 2026年，经营活动净现金流分别为2.58亿、1.13亿、10.4亿、 - 9.67亿、 - 1.09亿和 - 2.96亿港元 [11] - 投资活动净现金流分别为 - 33.37亿、4.19亿、4.99亿、8.1亿、8.85亿和9.71亿港元，融资活动净现金流分别为19.81亿、 - 5.5亿、 - 5.82亿、 - 0.37亿、 - 1.03亿和 - 1.38亿港元 [11] - 2021 - 2026年，毛利率分别为2.3%、4.1%、1.8%、 - 1.0%、 - 1.3%和1.8%，息税折旧摊销前利润率分别为1.1%、2.8%、0.9%、 - 1.5%、 - 1.8%和1.3% [11] - 调整后净利润率分别为4.6%、14.1%、6.8%、4.0%、5.7%和8.4%，净资产收益率分别为16.6%、18.7%、13.8%、10.8%、14.6%和20.2% [11] - 净债务权益比分别为0.1、0.7、0.2、0.2、0.1和 - 0.0，流动比率分别为0.5、1.2、1.6、1.4、1.9和1.9 [11] - 应收账款周转天数分别为4.7、22.1、20.0、17.0、18.0和17.0天，应付账款周转天数分别为53.4、111.9、51.6、51.0、49.0和46.0天 [11] - 市盈率分别为56.2、21.2、23.2、26.1、17.1和10.5倍，市净率分别为4.7、3.5、3.0、2.7、2.3和1.9倍 [11] - 股息收益率分别为0.0%、0.0%、0.0%、0.6%、0.9%和1.4% [11]