公司概况 - 曹操出行是吉利集团孵化的出行服务平台 实控人吉利董事长持股约77% [1] - 2024年平台总交易额170亿元 市占率5.4% 居行业第二 [1] - 2015-2020年以B2C模式搭建运力 2021-2023年推进战略转型 高管团队变为网约车职业经理人 [1] - 运力端以定制车为差异化破局路径 先后发布枫叶80V与曹操60 [1] - 流量端战略性削减APP拉新 拥抱聚合平台 [1] - 2025年6月港交所正式挂牌上市 基石投资人引入产业链龙头 [1] 行业发展 - 2024年出租汽车客运量（巡游+网约）日均0.98亿人次 同比增长7.1% 占城市客运总量约33.6% [2] - 2024年我国网约车日均单量3150万单 渗透率从2015年10%提升至2022年41% [2] - 行业服务工具属性强 产品标准化程度高 考验极致规模效率 行业利润率偏低 [2] - 国内市占率超7成龙头滴滴2024/2025Q1中国出行业务经调整EBITA/GTV分别3.0%/4.0% [2] - 聚合平台占比逐步提升至超3成 为中小网约车平台提供流量入口 [2] - 玩家在运力侧差异化发展成为破局点 [2] 核心看点 - 短期通过新城市拓展与既有城市加密 车队折旧摊薄与司乘补贴优化下平台UE有望逐步跨越盈利拐点 [3] - 估算2025-2027年日均单量分别实现229/297/372万单 [3] - 网约车服务相关业务单均EBIT有望-0.3/0.2/0.5元 对应利润率（EBIT/AOV）分别为-1.1%/0.8%/1.9% [3] - 定制车降低司机车辆持有成本 通过标准化出行体验带动长距离单量提升 [3] - 2024年曹操司机时薪36元 VS行业27元 UE模型具备更高AOV与更低的司机端补贴 [3] - 中线看Robotaxi赋能成长 8月初吉利集团将智能驾驶业务团队全面整合 并引入前华为智能汽车解决方案部门总裁 [3] - 曹操出行是吉利集团唯一出行服务平台 拟于2026年底推出专L4级Robotaxi定制车型 并于2027年规模化运营 [3] 财务表现与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为209/275/346亿元 同比增长43%/32%/26% [4] - 经调整后净利润-4.9/1.0/5.1亿元 [4] - 参考可比公司给予2026年PS1.8-2.0x 对应未来1年合理股价98-108港币 较现价25%-39% [4]