特斯拉战略转型 - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克宣布公司业务核心已从“卖车”彻底转向“提供交通即服务”，即Robotaxi业务[1] - 特斯拉Model S与Model X项目将逐渐停产，相关生产线将全面改造为年产100万台Optimus机器人的基地[1][4] - 马斯克未沿用Robotaxi名称，而是赋予新名称TaaS，意在重新定义产品形态并可能降低监管难度以利商业化[4] - 特斯拉Robotaxi于2025年6月在美国奥斯汀首次上路后，次日带动公司股价大涨8.23%[1] 曹操出行战略与激励计划 - 曹操出行拟推出股份激励计划，被视为加速推进“十年百城千亿”全球战略的关键制度安排[1] - 激励计划首次将公司层面里程碑目标与个人绩效双重挂钩，适用对象包括雇员、关联实体、战略顾问及生态合作伙伴[2] - 公司级考核指标包括：总市值达到1000亿港元、平台收入持续增长、完全定制Robotaxi投放数量[2] - Robotaxi投放数量指标直接关联其“至2030年累计投放10万辆”的既定目标[2] - 公司表示此举符合公司与股东的长远利益[3] 曹操出行Robotaxi业务进展 - 公司正在推进第二代Robotaxi从“主驾安全员”模式向完全无人化平稳过渡[5] - 与吉利等合作伙伴联合开发的预装专属自动驾驶组件的完全定制车型，计划于2026年正式亮相[5] - Robotaxi发展采取“三步走”战略：1.0阶段为试点验证与小规模测试；2.0阶段面向无人化、规模化、商业化；3.0阶段为全球商业化运营[5] - 在Robotaxi 2.0阶段，公司将提升大规模车队自动化运营能力，上线远程安全服务平台，并应用数字化资产管理系统[5] 行业趋势与市场环境 - 特斯拉的战略转向正带动全球智能出行赛道经历新一轮战略聚焦[1] - 国内Robotaxi业务发展速度明显不如前几年，在国内各城市落地面临较大政策因素影响[5] - 2025年，许多Robotaxi企业纷纷转战海外市场[5] - 海外市场如阿布扎比具备更大发展空间，其监管体系清晰、审批路径明确，并提供了可走通的试点许可和商业化路径[6] - 阿布扎比作为国际游客众多的城市，可成为中国Robotaxi进入更多国际市场的重要跳板[6] 曹操出行全球化布局 - 曹操出行在2025年与阿布扎比投资办公室签署合作备忘录，拟于2026年在当地设立运营中心，并开展自动驾驶与绿色出行技术试点[6] - 此举与公司“未来十年在全球设立五大运营中心、进入百座城市、实现1000亿元人民币GTV”的战略目标形成呼应[6]

公司战略与业务布局 - 公司计划到2030年累计投放10万辆完全定制的Robotaxi，并在全球范围开启商业化运营 [1] - 公司提出“十年百城千亿”战略目标，计划未来十年在全球设立五大运营中心，将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计GTV达1000亿元 [3] - 公司于2025年2月上线自动驾驶平台“曹操智行”，在苏杭两地试点Robotaxi服务，并预计2026年底推出L4级Robotaxi车型 [17] 市场地位与竞争格局 - 以2024年中国网约车市场GTV计，公司市占率为5.4%，排名第二，远低于滴滴70.4%的市占率 [6] - 2014年第四季度，滴滴打车与快的打车合并后合计市占率高达99.8% [6] - 公司业务高度依赖聚合平台，2024年聚合平台贡献的订单量占总单量比重达85.7%，贡献的GTV占总GTV比重达85.4% [10] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年及2025年上半年，公司净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元及4.95亿元，合计亏损57.29亿元 [9] - 2024年公司毛利率为8.1%，同期滴滴毛利率为14.5% [9] - 2025年上半年，公司收入为94.56亿元，同比增长53.5%，毛利率同比上涨1.4个百分点至8.4%，期内亏损同比收窄39.8%至4.68亿元 [13][14] - 基于2024年业绩估算，公司每实现10.4元GTV，司机收入和补贴为6.6元，用户补贴为1.7元 [9] 成本结构与费用压力 - 公司向聚合平台支付的佣金持续增长，2022年至2024年分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元，佣金率相当于聚合平台促成GTV的7.2%-7.5% [12] - 2025年上半年，公司支付给聚合平台的佣金为7.38亿元，同比增长70%，占出行业务营收比重为8.58%，同比上涨1.02个百分点 [12] - 公司研发投入有限，2022年至2024年及2025年上半年，研发开支分别为2.25亿元、3.39亿元、2.34亿元及1.17亿元，研发费用率分别为2.95%、3.18%、1.6%及1.24% [19] 行业前景与挑战 - Robotaxi是出行赛道风口，预计2035年中国Robotaxi市场规模将达445亿美元，2025-2035年间复合年均增长率高达96% [17] - 自动驾驶赛道竞争激烈，头部科技公司年研发费用以数十亿计，例如小鹏汽车预计2025年整体研发费用约100亿元，其中约45亿元用于AI [17] - 有观点认为，如果一年拿不出10亿美金用于训练，企业可能在自动驾驶竞争中被淘汰 [19] - 聚合打车模式增长迅速，2019年至2024年，中国聚合平台打车订单占网约车大盘比重从7%上涨至31% [10] 资本市场表现 - 截至2026年1月27日，公司股价报收35.66港元/股，较2025年8月92.5港元/股的高点下跌61.45%，并已跌破41.94港元/股的发行价 [19]

公司业务进展 - 曹操出行海外打车服务已正式上线，覆盖全球42个国家、约1.6万座城市，构建起广泛的国际出行服务网络 [1] - 在美国洛杉矶、德国柏林、法国巴黎等覆盖城市，用户可通过曹操出行App直接呼叫当地合规车辆，全流程支持中文界面、人民币实时汇率换算及移动支付，极大简化了海外用车流程 [1] - 公司自2016年启动企业客户服务以来，截至2024年12月31日已累计服务超过1.35万家企业 [2] - 公司计划将旗下曹操出行、耀出行、吉利商旅的业务打通，形成覆盖日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条 [2] - 公司旗下的高端服务品牌“耀出行”网络已拓展至法国巴黎、日本东京、韩国首尔等全球12个国际都市 [2] - 公司旗下的“吉利商旅”可为海外企业客户提供全流程差旅解决方案以及会议活动的全案服务 [2] - 海外打车业务的扩张增强了公司在国际出行市场的服务能力，并为商旅业务的全球化发展提供了重要支撑 [2] - 未来公司境外打车网络、高端用车服务及商旅业务将进一步协同，形成全球化、全场景的商旅服务 [2] 行业趋势与市场需求 - 随着中国企业出海进程加快，海外商旅与员工本地出行已成为企业国际化运营的关键环节 [1] - 数据显示，33.2%的企业计划上调海外差旅预算，其中6.1%的企业预算增幅超过30%，该增长率远高于国内差旅预算增长率（24%） [1] - 企业海外差旅支出占比从2023年的3.3%提升至2025年上半年的4.9% [1] - 用车服务是跨境差旅管理中高频且重要的一环 [1] - 公司的服务旨在持续助力中国企业及其员工在全球范围内实现更高效、更便捷、更一体化的出行体验 [2]

海外业务扩张 - 曹操出行海外打车服务已覆盖全球42个国家、约1.6万座城市，构建起广泛的国际出行服务网络 [1][2] - 在洛杉矶、柏林、巴黎等覆盖城市，用户可通过App切换定位呼叫当地合规车辆，全流程支持中文界面与人民币实时汇率换算，支持移动支付，极大简化海外用车流程 [1][2] 企业客户服务 - 随着中国企业出海加快，海外商旅与员工本地出行成为企业国际化运营关键环节 [1][2] - 自2016年启动企业服务至2024年12月31日，公司已累计服务超过1.35万家企业客户 [1][2] 业务协同与生态构建 - 未来公司将与旗下耀出行、吉利商旅协同，打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条 [1][2] - 耀出行的全球服务网络已拓展至巴黎、东京、首尔等全球12个国际都市 [1][2] - 吉利商旅可为海外企业客户提供全流程差旅解决方案以及会议活动的全案服务 [1][2]

公司全球化网络扩张与战略目标 - 海外打车服务已拓展至全球42个国家、约1.6万座城市，全球化出行服务网络已形成规模 [1] - 计划进一步整合境外打车、高端用车及商旅业务，构建覆盖全球、贯通全场景的商旅服务平台 [1] - 明确提出到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的战略目标 [2] 资本运作与资源分配 - 拟通过配售股份筹资约3.83亿港元 [1] - 所筹资金近七成（约70%）将专项用于Robotaxi业务的车辆采购、技术研发与全球布局 [1] - 约两成（约20%）资金将用于加强企业出行及商旅服务 [1] 商业模式与核心优势 - 发展模式为“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体，并开始系统性地推向全球 [1] - 背靠吉利控股集团，在车辆定制化、规模化车队运营及资产管理方面拥有先天优势 [3] - 旗下定制车型（如枫叶80V、曹操60）的平均总持有成本较行业典型电动车降低约36.4% [3] - 运营着国内同类规模领先的定制车队，其降本增效模型为海外拓展提供了可快速复制的运营基础 [3] 业务生态与资源整合 - 通过整合“耀出行”（高端出行）与“吉利商旅”的资源，搭建起覆盖个人与企业、标准与高端、“出行+商旅”的立体化服务网络 [3] - “耀出行”在全球12个国际都市拥有服务体系 [3] - 规划中的完全定制Robotaxi为正向研发，具备灵活适配全球多元市场法规与需求的能力 [3] - 累计投放10万辆Robotaxi的目标旨在同步构建集补能、维保、调度于一体的“绿色智能通行岛”基础设施网络 [4] 技术发展与运营进展 - 作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，能获得集团在整车研发、供应链及全球生产布局上的支持 [5] - 在163个城市运营，累计完成超19亿订单，沉淀的海量数据与调度算法持续反哺自动驾驶技术迭代 [5] - 第二代Robotaxi已启动试点，通过“曹操智行RAS远程安全平台”实现“车内安全员+远程监控”的混合模式，并向完全无人化过渡 [6] 全球化竞争与市场落地 - 全球Robotaxi竞争已进入以“规模化落地能力、商业化验证效率与可持续运营体系”为核心的综合竞赛新阶段 [2] - 国际化与生态化已成为头部出行平台的必然选择 [2] - 已与阿布扎比投资办公室达成战略合作，计划在当地建立自动驾驶试运营区、部署换电网络，并设立区域运营中心 [6] - 正将国内已验证的定制车技术、换电体系与智能运营方案打包成“中国智能出行解决方案”向海外输出 [6]

在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海。曹操出行正以全链 路生态和清晰的商业化路径与国内外双线布局，全力推进Robotaxi 战略落地。 盈利预测与投资评级：公司Robotaxi 商业化路径清晰，构建车辆技术运营生态闭环。我们维持曹操出行 2025-2027 年营业收入预期分别为206.7/262.4/323.7 亿元，对应PS 分别为0.9/0.7/0.6 倍（截至2026 年1月 27 日），基于网约车业务稳步发展、Robotaxi 业务空间广阔，维持"买入"评级。 机构：东吴证券 研究员：张良卫/黄细里/童明祺 事件：2026 年1 月28 日，公司公告拟配售不多于1200 万股配售股份，占扩大后已发行股份总数的约 2.06%，配售价每股32.46 港元，筹资净额3.83 亿港元，较1 月27 日收市价35.66 港元折让约8.97%，所 得款项净额将主要用于Robotaxi 业务。 整体资金运用旨在强化公司Robotaxi 与企业服务领域的战略布局。约67.7%将投入国内外Robotaxi 业务 的发展，重点用于采购定制化的Robotaxi 车辆、构建与之匹配的运营体 ...

近期事件 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，维持曹操出行(02643)"买入"评级，公司Robotaxi商业化路径 清晰，构建车辆技术运营生态闭环。我们维持曹操出行2025-2027年营业收入预期分别为 206.7/262.4/323.7亿元，对应PS分别为0.9/0.7/0.6倍(截至2026年1月27日)，基于网约车业务稳步发展、 Robotaxi业务空间广阔。 东吴证券主要观点如下： 约67.7%将投入国内外Robotaxi业务的发展，重点用于采购定制化的Robotaxi车辆、构建与之匹配的运营 体系，以及持续进行核心技术研发，以加速其商业化与市场布局;约22.3%将用于扩展企业服务，通过运 营投入、平台升级及近期完成或推进中的收购，如蔚星科技与浙江吉利商务服务，完善从通勤、接待到 差旅的全场景企业出行解决方案;其余约10%将作为营运资金及一般企业用途。 公司将Robotaxi置于其长期发展的核心战略地位 公司提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的明确目标，并纳入新股份激励计划的关键绩效指 标，与千亿港元市值考核并列，凸显其作为公司未来价值增长核心引擎的战略重要性。依托吉利控股 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司拟配售股份加速全球Robotaxi布局，深化出行全场景服务 [1][8] - 配股事件：2026年1月28日，公司公告拟配售不多于1200万股，占扩大后股份约2.06%，配售价每股32.46港元，筹资净额3.83亿港元，较1月27日收市价折让约8.97%，所得款项净额将主要用于Robotaxi业务 [8] - 资金运用计划：约67.7%投入国内外Robotaxi业务发展，约22.3%用于扩展企业服务，其余约10%作为营运资金及一般企业用途 [8] - 公司将Robotaxi置于长期发展核心战略地位，提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的明确目标，并纳入新股份激励计划的关键绩效指标，与千亿港元市值考核并列 [8] - 公司已构建“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体模式，第二代Robotaxi已进入试点运营阶段，完全定制车型将于今年亮相 [8] - 在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海 [8] - 公司Robotaxi商业化路径清晰，构建车辆技术运营生态闭环 [8] 财务预测与估值 - 营业总收入预测：2025E为206.74亿元，2026E为262.35亿元，2027E为323.65亿元 [1][9] - 收入同比增长率预测：2025E为41.05%，2026E为26.90%，2027E为23.37% [1][9] - 归母净利润预测：2025E为亏损11.02亿元，2026E为亏损2.74亿元，2027E为盈利8.92亿元 [1][9] - 净利润同比增长率预测：2025E为11.86%，2026E为75.18%，2027E为425.87% [1][9] - 每股收益（EPS）预测：2025E为-1.95元，2026E为-0.48元，2027E为1.58元 [1][9] - 市销率（PS）预测：基于2026年1月27日股价，2025-2027年分别为0.9/0.7/0.6倍 [8] - 市盈率（P/E）预测：2025E为-16.29倍，2026E为-65.62倍，2027E为20.14倍 [1][9] 市场与基础数据 - 收盘价：35.66港元 [6] - 一年最低/最高价：27.50/92.50港元 [6] - 港股流通市值：20,158.83百万港元 [6] - 每股净资产：-6.91元 [7] - 资产负债率：164.27% [7] - 总股本及流通股本：565.31百万股 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对曹操出行维持“买入”评级 [1][8] - 核心观点：公司配股加速全球Robotaxi布局，深化出行全场景服务，Robotaxi商业化路径清晰，构建车辆技术运营生态闭环 [1][8] 近期事件与资金用途 - 2026年1月28日，公司公告拟配售不多于1200万股，占扩大后股份约2.06%，配售价每股32.46港元，筹资净额3.83亿港元，较1月27日收市价折让约8.97% [8] - 所得款项净额将主要用于Robotaxi业务 [8] - 约67.7%的资金将投入国内外Robotaxi业务发展，用于采购定制化车辆、构建运营体系及核心技术研发 [8] - 约22.3%的资金将用于扩展企业服务，完善全场景企业出行解决方案 [8] - 约10%的资金将作为营运资金及一般企业用途 [8] 公司战略与业务布局 - 公司将Robotaxi置于长期发展的核心战略地位，提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的目标 [8] - Robotaxi目标已纳入新股份激励计划的关键绩效指标，与千亿港元市值考核并列 [8] - 公司依托吉利控股集团，构建了“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体模式 [8] - 凭借十年共享出行积累的数据、算法与全国性服务网络，为Robotaxi商业化奠定基础 [8] - 第二代Robotaxi已进入试点运营阶段，正推动从有人监护向无人化运营过渡 [8] - 完全定制车型将于今年亮相，配套“绿色智能通行岛”设施与可复制的建设标准，以形成自动化支持网络 [8] - 在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为206.74亿元、262.35亿元、323.65亿元 [1][8] - 对应2025-2027年收入同比增速分别为41.05%、26.90%、23.37% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-11.02亿元、-2.74亿元、8.92亿元 [1] - 预计公司将在2027年实现扭亏为盈，归母净利润同比增长425.87% [1] - 基于2026年1月27日股价，对应2025-2027年PS（市销率）分别为0.9倍、0.7倍、0.6倍 [8] - 基于2026年1月27日股价，对应2025-2027年P/E（市盈率）分别为-16.29倍、-65.62倍、20.14倍 [1] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为35.66港元 [6] - 一年最低/最高价分别为27.50港元/92.50港元 [6] - 港股流通市值约为201.59亿港元 [6] - 总股本为5.6531亿股，全部为流通股 [7] - 截至2024年，公司资产负债率为164.27% [7]

港股市场整体表现 - 港股主要指数开盘向好，恒生指数高开0.73%，国企指数高开0.63%，恒生科技指数高开0.56% [1][4] - 蓝筹股普遍上升，金融股领涨大市，市场成交保持活跃，指数突破27,000点水平，有望挑战27,500点阻力 [3][7] - 市场情绪受外围市场影响，美股科技股表现强劲，纳指突出，美元下跌，美国十年期债息回升至4.24厘，金价与油价上涨 [3][7] 个股表现与公司动态 - **汇丰控股(00005)** 开盘上涨2.23% [1][4] - **紫金矿业(02899)** 开盘上涨2.21% [1][4] - **中国平安(02318)** 开盘上涨1.65% [1][4] - **京东集团(09618)** 开盘上涨1.5% [1][4] - **新东方(09901)** 开盘下跌3.56% [1][4] - **海底捞(06862)** 开盘下跌0.75% [1][4] - **携程集团(09961)** 开盘下跌0.72% [1][4] 云知声业务展望 - **云知声(09678)** 股价高开10.56% [1][4] - 公司预期截至2025年12月31日止年度，大模型相关业务收入将达到约6.0亿元至6.2亿元人民币 [1][4] - 该预期收入相较2024年同期的5,187万元人民币，同比增长约1,057%至1,095% [1][4] 中国黄金国际产量指引 - **中国黄金国际(02099)** 股价高开3.76% [1][5] - 公司发布2026年年度产量指引 [1][5] - 甲玛矿预计铜产量为1.4亿磅至1.49亿磅（约6.35万吨至6.75万吨），金产量为70,732盎司至75,554盎司（约2.2吨至2.35吨），银产量为418万盎司至482万盎司（约130吨至150吨） [1][5] - 长山壕矿预计金产量为70,732盎司至83,592盎司（约2.2吨至2.6吨） [1][5] 万科企业融资与债务进展 - **万科企业(02202)** 股价高开2.49% [2][6] - 大股东深圳市地铁集团向公司提供不超过23.6亿元人民币的借款，用于偿还公开市场债券的本金与利息，借款期限为36个月 [2][6] - 公司中期票据“22万科MTN004”及“22万科MTN005”首付40%本金的展期议案，在持有人会议上获得全票通过 [2][6] 曹操出行配售计划 - **曹操出行(02643)** 股价低开1.96% [2][6] - 公司拟以每股32.46港元配售1200万股，配售股份相当于经扩大后已发行股份总数的约2.06% [2][6] - 配售价较最后交易日收市价折让约8.97%，所得款项总额预期约为3.8952亿港元，净额约为3.83亿港元 [2][6] - 配售所得款项净额计划约67.7%用于发展国内外Robotaxi业务，约22.3%用于扩张企业服务，约10%用于营运资金及其他一般企业用途 [2][6]