业绩表现 - 1H25收入66.44亿元同比微增0.1% 归母净利润10.08亿元同比下降9.0% 扣非归母净利润9.67亿元同比下滑12.7% 略低于市场预期[2] - 1H25业绩环比回升 预计下半年持续提速[2][3] - 因集采降幅超预期及汇兑损失 下调2025/2026年净利润预测9.9%/10.4%至21.31亿元/23.50亿元[1] 板块业务分析 - 医疗器械板块1H25收入31.91亿元同比增0.1% 量有个位数增长 价格受集采压力 围手术产品同比增40%[3] - 药包板块收入11.66亿元同比降0.1% 受冲管注射器集采拖累 预灌封注射器个位数增长[3] - 介入板块收入11.00亿元同比降1.3% 受关税汇兑及新品推广影响 血栓清除系统有望快速放量[3] - 骨科板块收入7.33亿元同比降1.6% 因口径调整 分部利润大幅增长74%[3] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026年11.6倍/10.4倍市盈率[1] - 维持跑赢行业评级及6.40港元目标价 对应12.6倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率 隐含8.5%上行空间[1] 国际化进展 - 1H25海外收入16.24亿元同比增4% 占比达24%[4] - 从外贸模式向属地化管理转型 计划将爱琅产能转回国内 东南亚布局普耗产能以降低成本及关税影响[4] 财务与研发 - 截至1H25净现金34.3亿元 经营现金流8.8亿元 维持50%分红比率[5] - 1H25研发投入3.16亿元同比增4.6% 占比收入4.7%[5] - 预计2025-2027年有100多项新产品获批 覆盖静疗领域 泌尿耗材 呼吸麻醉设备与耗材等[5]