核心财务表现 - 2025年上半年总营收239.6亿元，同比增长5.4%，归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%，扣非净利润85.2亿元，同比增长1.3% [1] - 2025年第二季度总营收74.4亿元，同比增长0.4%，归母净利润18.6亿元，同比下降13.5%，扣非净利润18.6亿元，同比下降13.4% [1] - 上半年毛利率同比持平为76.7%，但第二季度毛利率同比下降3.2个百分点至71.9% [3] - 上半年归母净利率35.5%，同比下降1.5个百分点，第二季度归母净利率25.0%，同比下降4.0个百分点 [3] 产品结构分析 - 上半年汾酒产品营收233.9亿元，同比增长5.8%，其他酒类营收4.8亿元，同比下降10.5% [2] - 汾酒产品占营收比重达98.0%，同比提升0.4个百分点 [2] - 玻汾产品上半年进度较快，青花系列表现稳健，7月上市青花30复兴版升级款，老白汾产品预计成为长期增长点 [2] 区域市场表现 - 上半年省内营收87.3亿元，同比增长4.0%，省外营收151.4亿元，同比增长6.1% [2] - 第二季度省内营收同比下降5.3%，省外营收同比增长4.0% [2] - 省外收入占比同比提升0.5个百分点，长三角、珠三角地区保持增长态势 [2] 渠道与运营管理 - 公司优化经销商考核体系，推进数字化和渠道精细化改革，聚焦消费者培育 [2] - 上半年销售费用率9.9%，同比上升1.1个百分点，第二季度销售费用率11.5%，同比持平 [3] - 上半年管理费用率2.6%，同比下降0.2个百分点，第二季度管理费用率4.3%，同比上升0.1个百分点 [3] 现金流与负债状况 - 上半年销售回款207.3亿元，同比下降4.0% [3] - 经营现金流量净额59.8亿元，同比下降24.6% [3] - 第二季度末合同负债61.8亿元，同比增加2.2亿元，环比增加1.4亿元 [3] 战略规划与展望 - 公司完成汾酒复兴计划第一阶段，2025年进入第二阶段，定调稳健发展策略 [1] - 产品端坚持四轮驱动策略，市场端在稳固基地市场基础上发力全国化扩张 [1] - 下调2025-2027年营收预测至375.8亿元、400.3亿元、436.6亿元，同比增速分别为4.4%、6.5%、9.1% [4] - 预计2025-2027年EPS为10.15元、10.90元、11.93元，给予2025年24倍PE估值，目标价243.60元 [4]