核心观点 - 公司主业经营承压 2025年上半年扣非净利润亏损4.45亿元 主要受房地产行业下行及珠宝时尚业务毛利率承压影响 [2] - 公司通过证券投资实现超额收益 出售老铺黄金股份套现7.11亿元 该笔投资总收益超15.6亿元 收益率超30倍 [3] - 公司盈利高度依赖非经常性损益 2025年上半年非经常性损益占净利润927% 剔除投资收益后主业实际亏损超5亿元 [3] - ESG报告披露内容与战略执行存在脱节 主业资源分配向证券投资倾斜 与"聚焦核心业务"战略表述矛盾 [4][5] - 财务风险管理披露不完整 未覆盖证券投资业务的风险管控 与"全面风险管控"表述不符 [6] - 研发投入持续大幅下降 2024年费用化研发支出0.48亿元 约为2022年1/3 主业创新面临压力 [8] - 信息披露透明度不足 未披露投资业务规模及收益占比 未提示投资标的风险 未说明投资收益对净利润的支撑作用 [7][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入191.12亿元 [2] - 扣除非经常性损益后净利润亏损4.45亿元 [2] - 物业开发与销售业务毛利率仅3.89% [2] - 归母净利润6300万元 其中非经常性损益贡献5.84亿元 [3] - 出售老铺黄金股份直接套现7.11亿元 [3] - 持有老铺黄金剩余股份公允价值变动收益8.51亿元 期末账面价值4.15亿元 [3] - 持有重庆农商行H股1.51亿股 公允价值变动收益2.62亿元 期末账面价值9.1亿元 [3] 战略执行 - 公司战略定位为"家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下平台"的"1+1+1"战略 [4] - 实行产业运营与产业投资双轮驱动模式 [4] - 实际执行中资源配置向证券投资倾斜 与"聚焦珠宝、文化饮食等核心赛道"表述存在矛盾 [5] - 2025年上半年主业亏损超4亿元 投资业务成为盈利主要来源 [3][5] 研发与创新 - 研发投入连续大幅下降 2024年费用化研发支出0.48亿元 约为2022年1/3 [8] - 研发投入占营收比例逐年下降 [8] - 旗下老庙黄金产品因造型"擦边"IP引发争议 反映创新压力问题 [9] 信息披露 - ESG报告未披露投资业务与主业资源分配的优先级 [5] - 未提及投资业务是否对主业资源有挤占情况 [5] - 未覆盖证券投资业务的风险管控披露 [6] - 未披露2024年投资业务规模及收益占比 [7] - 未提示2025年投资标的风险 [7] - "财务相关ESG披露"未说明投资收益对净利润的支撑作用 [7] - 未提示证券投资波动可能导致未来盈利下滑的风险 [9] - 未说明主业改善的具体计划 [9] 投资业务 - 2023年11月通过复星汉兴入股老铺黄金 初始投资成本5000万元 [3] - 老铺黄金2024年6月港股上市后股价飙升 2025年上半年累计涨幅达212.8% [3] - 最高股价触及1108港元/股 [3] - 该笔投资总收益超15.6亿元 收益率超30倍 [3]