机构：国泰海通证券 研究员：訾猛/闫清徽/杨柳/李艺冰 本报告导读： 公司2025H1 营收、归母净利润同比+23%、20%，业绩稳健增长，费用管控良好、销售费用率同比下 降，关注后续大单品放量及新品表现。 考虑舆情事件 冲击，下调盈利预测，预计2025-2027年公司EPS2.33（-0.14）、2.87（-0.17）、3.54 （-0.21）元人民币，参考同业估值、给予2025 年PE30x，下调目标价至75.85 港币（-15.43），维持"增 持"评级。 业绩稳健增长，费用管控良好。2025H1 公司营收、归母、经调净利润31.13、11.82、12.05 亿同比 +22.5%、20.2%、17.4%，2025H1 毛利率81.7%同比-0.7pct，主因产品结构变化、护肤品占比提升，H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率34%、2.7%、1.3%，同比-1.1、+0.1、-0.6pct，公司优化运营效 率助力销售费用率下降，费用控制良好，2025H1 净利率38%同比-0.6pct 但毛销差同比优化。 可丽金表现优于可复美，电商平台线上直销渠道高速增长。分渠道看，2025H1DTC 线上直销、电商 ...