财务表现 - 2025年中报营业总收入74.09亿元，同比下降8.53%，归母净利润1.43亿元，同比上升138.08% [1] - 第二季度营业总收入34.03亿元，同比下降2.31%，归母净利润8249.09万元，同比下降37.53% [1] - 毛利率13.57%，同比增226.67%，净利率1.31%，同比增120.89% [1] - 每股经营性现金流0.28元，同比增159.96%，每股收益0.0元，同比增101.1% [1] - 扣非净利润1.36亿元，同比增135.65%，货币资金56.97亿元，同比增6.75% [1] - 有息负债418.18亿元，同比增7.47%，应收账款90.95亿元，同比增0.63% [1] 盈利能力与效率 - 公司ROIC为2.69%，净利率为-0.93%，显示资本回报率不强且产品或服务附加值不高 [3] - 近10年ROIC中位数为4.01%，最差年份2017年ROIC为-2.37% [3] - 公司上市以来27份年报中亏损6次，历史财报表现一般 [3] 现金流与债务状况 - 货币资金/流动负债比例为43.46%，近3年经营性现金流均值/流动负债为-3.57% [3] - 有息资产负债率达65.01%，近3年经营性现金流均值为负 [3] - 应收账款/利润比例达28354.2%，需关注应收账款状况 [3] 业务模式与驱动因素 - 业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] - 煤炭采购以集团长协煤为主，占比85%，执行国家发改委中长协电煤指导价 [4] - 燃料成本占发电供热成本的60-70%，受煤炭市场供需及新能源发电影响 [4] 行业政策与市场动态 - 136号文出台后山西新能源市场出现抢装潮，后续等待配套细则出台 [4] - 山西省新核准火电装机容量约864万千瓦，潜在规模近1000万千瓦 [4] - 新核准项目包括国能忻州河曲电厂三期、晋能控股同热三期等 [4] 新能源发展 - 公司新能源在建装机30万千瓦，发展方向待山西省相关政策出台后确定 [5] - 山西省火电项目短期内提升电力供应能力，长期需推动煤电与新能源协同发展 [4] 融资成本 - 公司综合融资成本3.4%（不含权益），较年初下降20bp，预计可压降至3.15% [6]