核心财务表现 - 2025年H1实现营收32.20亿元 同比下降7.23% 归母净利4695.52万元 同比下降49.98% 扣非净利-1365.59万元 同比下降132.87% [1] - Q2实现营收18.25亿元 同比下降8.10% 环比增长30.83% 归母净利645.04万元 同比下降84.32% 环比下降84.07% 低于预期主因收入降幅较大及行业价格竞争持续 [1] - 综合毛利率24.68% 同比提升1.23个百分点 主因收入结构优化及降本增效成效显著 [2] 业务结构分析 - 防水卷材收入16.46亿元 同比下降9.79% 防水涂料收入8.73亿元 同比下降9.15% 施工业务收入5.57亿元 同比增长2.36% [2] - 材料销售毛利率28.17% 同比提升2.70个百分点 防水工程施工毛利率7.67% 同比下降6.11个百分点 [2] - Q2综合毛利率24.87% 同比提升1.42个百分点 环比提升0.44个百分点 [2] 费用与现金流状况 - 期间费用率18.06% 同比上升0.74个百分点 销售费用率8.23% 同比上升0.3个百分点 [2] - 财务费用同比下降49.56% 主因利息支出减少 归母净利率1.46% 同比下降1.25个百分点 [2] - 经营净现金流-5.61亿元 同比流出收窄61.39% 主因优化供应商付款方式减少采购现金支出 [2] 资产与减值情况 - 计提减值损失1.53亿元 同比多计提0.16亿元 应收账款净值43.6亿元 同比下降7.48% [2] - 资产负债率69.4% 同比上升5.5个百分点 [2] 战略布局与发展 - 出资2.4亿元设立总规模4.81亿元产业并购基金 投向前沿科技领域 推动产业创新与智能转型 [3] - 主动调整业务结构 收紧信用政策 加强客户风险前置管理 坚持民建优先战略把握家装存量更新需求 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.84亿元/3.30亿元/4.33亿元 下调幅度分别为27.65%/10.23%/4.31% [4] - 对应EPS为0.17元/0.30元/0.39元 给予2025年35倍PE估值 目标价上调至5.81元 [4]