财务业绩 - 25Q2收入29.69亿元 同比增长3.7% 环比增长15.7% [1] - 25Q2归母净利润8.17亿元 同比增长1.7% 环比增长15.7% [1] - 25Q2扣非净利润8.49亿元 同比增长15.1% 环比增长38.6% [1] - 归母净利润低于预期10.61亿元 主要因欧洲主动去库存减缓户储出货 [1] 逆变器业务表现 - 25H1逆变器收入26.4亿元 同比增长13.9% [1] - 25H1逆变器毛利率47.83% 同比提升0.82个百分点 [1] - 储能逆变器毛利率约51% 组串式约31% 微逆约30% [1] - 25H1逆变器总出货76.38万台 其中储能逆变器31.56万台(户储27.27万台+工商储4.29万台) [1] - 工商储出货同比增速高达213% 主要受益欧洲市场放量 [1] - 组串式逆变器出货30.88万台 微逆出货13.94万台 [1] 市场区域分布 - 亚洲市场占比58% 欧洲20% 非洲12% 南美洲4% 北美5% [1] - 欧洲户储去库存完成 工商储开始放量 东欧政策补贴延续性好 [2] - 400V低压系统适合印尼多岛屿环境 已推出针对性解决方案 [2] - 澳大利亚偏好低压解决方案 7月补贴落地后出货快速增长 [2] 产品与技术布局 - 上半年推出100kW-2.5MW商用储能系统解决方案 [2] - 模块化设计使成本降低30% 产品竞争力优异 [2] - 已成立研发团队布局SST固态变压器 [2] - 规划未来一年半发布新品并实现量产 [2] 员工激励计划 - 8月发布员工持股计划草案 不超过800人认购0.21%股本 [3] - 认购价格30.19元/股 股份支付费用25年0.15亿元 26年0.45亿元 [3] - 考核目标为25年扣非净利润31亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下修25-27年归母净利润至35.73/44.36/52.87亿元(前值39.70/50.29/59.88亿元) [4] - 下调幅度分别为10%/12%/12% [4] - 给予25年PE 21倍估值 目标价82.95元(前值92.24元) [4]