行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 报告认为菲律宾启动3.3GW海上风电招标，表明新兴海风市场推进加快，未来成长潜力大，有望为国内海风产业链出海带来较大增量市场 [5][10] - 报告指出多晶硅价格因需求传导不畅及高库存（截至2月底达48万吨）而明显下行，短期内若无超预期刺激，市场将进入下行调整阶段 [5][28][29] - 报告强调2026年政府工作报告两次提及氢能，将其置于“未来能源”首位，凸显国家发展氢能的决心，氢能产业化有望更进一步 [6][41][42] 分行业总结 风电 - **市场行情**：本周（2026.3.2-3.6）风电指数下跌0.02%，跑赢沪深300指数1.04个百分点，板块PE_TTM估值约25.45倍 [3][11] - **重点事件**：菲律宾能源部启动第五轮绿色能源拍卖（GEA-5），提供3.3GW固桩式海上风电装机容量，聚焦于2028-2030年投运项目，拍卖保留价上限为每千瓦时11比索（较初始的10.3859比索上调），为该国首次在政府新框架下涉足海风 [5][10][25] - **海外动态**：英国Ocean Winds签署1.5GW漂浮式海风项目租赁协议；日本最大（220MW）海上风电场投运 [25] - **国内动态**：广东阳江三个总计1.5GW海风项目核准延期一年；华能启动2.46GW风机集中采购招标 [26] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨0.3%，铸造生铁价格环比持平 [17] 光伏 - **市场行情**：本周申万光伏设备指数下跌2.38%，跑输沪深300指数1.32个百分点，其中光伏加工设备指数下跌12.18%，光伏辅材指数下跌8.90% [3][30][31] - **重点事件**：多晶硅价格明显下行，n型复投料成交均价为4.83万元/吨，环比下滑6.58%；n型颗粒硅成交均价为4.40万元/吨，环比下滑12.87% [5][28] - **产业链数据**：本周多晶硅致密块料价格环比下降7.7%，N型182mm单晶硅片价格环比下降1.8%，TOPCon电池片价格环比下降4.5%，TOPCon双玻组件价格环比上涨3.2% [34] - **海外动态**：德国RENA获印度1.2GW TOPCon电池设备订单 [38] - **国内动态**：山西调整工商业分时电价，将光伏大发时段（10:00-15:00）设为低谷时段，电价下浮55%；山西1.3GW绿电直连项目获批 [38] - **技术进展**：迈为股份钙钛矿/晶硅异质结叠层电池效率达32.5%，创可量产技术新高 [39] 储能与氢能 - **市场行情**：本周储能指数下跌1.43%，跑输沪深300指数0.36个百分点；氢能指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.63个百分点，储能板块PE_TTM为39.41倍，氢能板块为31.95倍 [3][43] - **重点事件**：2026年政府工作报告两度提及氢能，包括设立国家低碳转型基金培育氢能，以及将氢能和核聚变能统称为“未来能源”并置于未来产业首位 [6][41][42] - **产业链数据**： - **储能**：2026年2月国内完成储能系统及EPC招标36.9GWh，2小时储能系统平均报价为0.579元/Wh，环比下降1.9%；4小时系统平均报价0.538元/Wh，环比下降9.1% [49] - **逆变器**：2025年我国逆变器出口金额646亿元，同比增长10%，其中对大洋洲、非洲出口增长迅速 [49] - **政策动态**：政府工作报告提出“发展新型储能，扩大绿电应用” [56] - **企业动态**：宁德时代在福建泉州成立注册资本20亿元的全资子公司 [56] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注正泰电源 [6][60] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [6][60] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海及漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电 [6][60] - **光伏**：BC电池趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料竞争，关注通威股份；关注布局储能的隆基绿能、天合光能 [6][60]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块整体表现强于大盘，本周上涨0.55%，在申万一级行业中排名第6 [1][70] - 美国电网投资与发电装机规划激增，成为全球能源转型的核心驱动力，光储合计占比达79% [3][38] - 新能源汽车行业短期受假期与政策切换影响销量波动，但被视为长达10年的黄金赛道，技术迭代与格局优化是主线 [2][27] - 电力设备领域迎来国内外双重投资机遇，美国启动750亿美元超高压输电扩容，国内南网招标同步进行 [4][56] - 商业航天产业在国家战略中的地位升级，从“新兴产业”明确为“新兴支柱产业”，卫星互联网成为发展重点 [5][67] 分目录总结 1 新能源汽车 - **行业销量**：2026年2月，受春节假期与新能源购置税新政切换影响，新能源汽车交付量普遍下滑，但部分车企实现同比正增长，其中极氪汽车交付23，867辆，同比高增70%，环比微增0.1%；蔚来汽车交付20，797辆，同比+57.6%；比亚迪交付190，190辆 [2][15] - **投资建议**：报告提出三条投资主线：1）长期竞争格局向好且短期有边际变化的环节，重点推荐宁德时代、恩捷股份、三花智控等；2）4680技术迭代带动产业链升级，重点关注科达利、容百科技、天赐材料等；3）新技术带来高弹性，重点关注固态电池领域的厦钨新能、中一科技等 [27] - **产业链价格**：截至2026年3月6日，三元动力电芯价格环比上涨2.09%至0.585元/Wh；电池级碳酸锂价格环比下跌9.74%至15.525万元/吨；磷酸铁锂电解液价格环比下跌4.84%至2.95万元/吨 [28] 2 新能源发电 - **美国装机规划**：美国2026年计划新增86GW公用事业规模发电容量，为二十多年来单年最大规模，其中太阳能和电池储能是核心驱动力，二者合计占比79% [3][38]。计划新增公用事业规模光伏装机43.4GW，较2025年的37.6GW增长，超出市场此前36GW左右的悲观预期约20% [38][40] - **光伏产业链**：硅料价格承压，部分卖方报价下探至50元/公斤以下；N型硅片价格显著下行，183N型主流价格降至1.05元/片；TOPCon组件国内集中式成交价在0.68-0.70元/瓦，分布式在0.76-0.83元/瓦 [43][44][50] - **投资建议**： - **光伏**：关注五条主线，包括供给侧改革下的硅料龙头（协鑫科技、通威股份）、新技术（BC、TOPCon）领先企业（爱旭股份、隆基绿能、晶科能源）、逆变器环节（阳光电源、德业股份）、受益北美市场的公司（钧达股份、阿特斯）以及金刚线环节（金博股份） [45][46] - **风电**：关注海风（海力风电、东方电缆）、具备全球竞争力的零部件和主机厂（大金重工、明阳智能、金风科技）以及大兆瓦关键零部件 [47] - **储能**：分场景推荐，大储关注阳光电源、金盘科技；户储关注德业股份、派能科技；工商业储能关注苏文电能、泽宇智能 [48][49] 3 电力设备及工控 - **美国输电投资**：美国三大区域电网运营商获批总计高达750亿美元的输电扩容项目，核心是大规模建设765千伏超高压线路，总里程计划从约2，000英里增至10，000英里 [4][56]。此举主要应对数据中心能耗激增的压力，预计到2035年美国数据中心用电占比将从2024年的3.5%升至8.6% [57] - **国内电网招标**：2026年南网主网一次设备第一批次招标中标总额8.09亿元，上海思源高压开关有限公司以1.57亿元位居榜首，环比增长62.22%，占总额19.43% [4][59][60] - **投资建议**： - **电力设备**：关注三条主线：1）出海趋势明确的变压器等一次设备（金盘科技、思源电气）；2）配网智能化投资（国电南瑞、苏文电能）；3）特高压建设（平高电气、许继电气） [61][62] - **工控及机器人**：人形机器人产业化初期，关注与Tesla合作的Tier1供应商（鸣志电器、三花智控）、国产降本供应链（中大力德、鼎智科技）以及内资工控企业（汇川技术） [64] 4 商业航天 - **国家战略定位**：2026年政府工作报告将航空航天产业定位为需要打造的“新兴支柱产业”，特别强调要加快发展卫星互联网，标志着其国家战略分量显著加重 [5][67] - **投资建议**：关注航空航天紧固件及发动机供应商飞沃科技、电源系统制造商钧达股份、射频微系统供应商国瓷材料、以及布局火箭贮箱业务的泰胜风能等 [69] 5 本周板块行情 - **板块表现**：本周（20260302-20260306）电力设备与新能源板块上涨0.55%，强于上证指数（下跌0.93%） [1][70] - **子行业表现**：锂电池指数涨幅最大，上涨2.07%；风力发电指数上涨1.85%；新能源汽车指数跌幅最大，下跌3.69% [1][72] - **个股表现**：涨幅前五的个股包括中来股份（20.26%）、中国西电（20.02%）；跌幅前五的个股包括晶盛机电（-14.96%）、亿晶光电（-12.34%） [72][74] 6 重点公司盈利预测与评级 - 报告对10家重点公司给出了“推荐”评级，包括宁德时代（2026E PE为18X）、科达利（2026E PE为19X）、大金重工（2026E PE为26X）、明阳智能（2026E PE为20X）、德业股份（2026E PE为27X）等 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块整体表现强于大盘，其中锂电池子板块领涨 [1] - 美国电网迎来历史性扩张，2026年计划新增发电装机容量86GW，其中太阳能和电池储能是核心驱动力，合计占比达79% [3][38] - 美国三大区域电网运营商获批总计750亿美元的输电扩容项目，将大规模建设765千伏超高压线路 [4][56] - 2026年政府工作报告将航空航天产业定位为“新兴支柱产业”，特别强调加快发展卫星互联网 [5][67] - 新能源汽车行业受短期因素影响销量普遍下滑，但部分新势力车企仍实现同比正增长，长期仍被视作黄金赛道 [2][15][27] 根据相关目录分别进行总结 1 新能源汽车 1.1 行业观点概要 - 2026年2月，受春节假期与新能源购置税新政切换影响，新能源汽车交付量普遍下滑，但部分车企实现同比正增长 [2][15] - 具体车企交付量：极氪汽车交付23,867辆，同比增长70%；蔚来汽车交付20,797辆，同比增长57.6%；比亚迪交付190,190辆 [2][15][23] - 投资建议聚焦三条主线：1）长期竞争格局向好的环节，如电池、隔膜等；2）4680技术迭代带动的产业链升级；3）固态电池等新技术 [27] 1.2 行业数据跟踪 - 截至2026年3月6日，三元动力电芯价格环比上涨2.09%至0.585元/Wh [28] - 碳酸锂（电池级）价格环比下降9.74%至15.525万元/吨 [28] 1.3 行业公告跟踪 - 宇通客车2026年2月销售量1,806辆，同比增长15% [37] - 金龙汽车2026年2月客车销售量4,326辆，同比增长48% [37] 2 新能源发电 2.1 行业观点概要 - 美国2026年计划新增公用事业规模发电容量86GW，为二十多年来最大规模，主要由太阳能（43.4GW）和电池储能（24.3GW）驱动，二者合计占比79% [38] - 美国光伏装机规划（43.4GW）较市场此前36GW左右的悲观预测提升约20% [40] - 光伏产业链价格：硅料（多晶硅致密料）价格环比下降7.69%至48元/kg；N型硅片（182mm）价格环比下降1.82%至1.08元/片；TOPCon组件（182mm双玻）国内分布式均价环比上涨3.95%至0.79元/W [50][44] - 投资建议覆盖光伏、风电、储能三大领域，关注供给侧改革、技术迭代、出海及需求景气度等主线 [45][46][47][48][49] 2.2 行业数据跟踪 - 光伏产业链主要产品价格及环比变化见上 [50] 2.3 行业公告跟踪 - 大金重工2025年实现营业收入617亿元，同比增长63.34%；归母净利润110亿元，同比增长132.82% [55] 3 电力设备及工控 3.1 行业观点概要 - 美国三大区域电网运营商获批总计750亿美元的输电扩容项目，核心是建设765千伏超高压线路，总里程计划从约2,000英里增至10,000英里 [4][56][57] - 电力需求激增主要受数据中心能耗驱动，预计美国数据中心用电量占比将从2024年的3.5%升至2035年的8.6% [57] - 2026年南网主网一次设备第一批次招标中标总额8.09亿元，上海思源高压开关有限公司以1.57亿元位居榜首，环比增长62.22% [4][59][60] - 投资建议聚焦三条主线：1）电力设备出海；2）配网智能化投资；3）特高压建设 [61][62] 3.2 行业公告跟踪 - 通达股份预中标南方电网项目，预中标金额约1.51亿元 [66] - 远东股份子公司2026年2月获得千万元以上合同订单合计8.87亿元 [66] 4 商业航天 4.1 行业观点概要 - 2026年政府工作报告将航空航天产业定位为需要打造的“新兴支柱产业”，并特别强调加快发展卫星互联网 [5][67] - 从“新兴产业”到“新兴支柱产业”的表述变化，标志着其国家战略地位显著提升 [5][67] - 卫星互联网被视为商业航天发展的重中之重和国家安全的关键科技手段 [68] - 投资建议关注紧固件、电源系统、轻量化结构件、火箭贮箱等相关产业链公司 [69] 5 本周板块行情 - 本周（20260302-20260306）电力设备与新能源板块上涨0.55%，在申万一级行业中排名第6，强于上证指数（下跌0.93%） [1][70] - 子板块中，锂电池指数上涨2.07%，涨幅最大；新能源汽车指数下跌3.69%，跌幅最大 [1][72] - 个股方面，涨幅前五为中来股份（20.26%）、中国西电（20.02%）、通光线缆（19.48%）、东方电气（19.29%）、汉缆股份（19.01%）；跌幅前五为晶盛机电（-14.96%）、亿晶光电（-12.34%）、华友钴业（-12.15%）、明阳智能（-11.74%）、中材科技（-11.14%） [72][74] 6 重点公司盈利预测、估值与评级 - 报告覆盖10家重点公司，均给予“推荐”评级 [6] - 具体公司2026年预测PE：宁德时代（18X）、科达利（19X）、大金重工（26X）、明阳智能（20X）、德业股份（27X）、良信股份（24X）、盛弘股份（18X）、厦钨新能（36X）、许继电气（21X）、明阳电气（18X） [6]

行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的整体投资评级 [5] 报告核心观点 - 欧盟《工业加速法案》（IAA）草案发布，旨在通过公共采购和补贴政策强制使用欧盟本土生产的清洁能源设备，以强化本土制造业，减少对外依赖 [15] - 国内氢能、绿色燃料（绿醇）的战略地位空前提升，被置于能源安全范畴和未来产业首位 [43] - 国内储能市场2月采招规模达52.7GWh，大型集采重启带动储能系统和电芯均价显著回升 [21][22] - 国内特高压建设持续推进，甘肃、内蒙古等地拟新增多条外送通道 [26][27] - 光伏行业进入市场化发展新阶段，电力中长期新规实施，行业竞争从“投建为王”转向“运营为王” [36][37] - 风电板块国内外需求共振，欧洲海上风电远期规划明确，国内海风项目审批与招标密集推进 [39][40][43] 分板块总结 锂电板块 - **板块表现**：本周申万电池指数下跌1.18%，跑输沪深300指数0.11个百分点 [13] - **核心事件**： - 欧盟《工业加速法案》草案发布，对电池储能系统提出分阶段本土化制造要求：生效一年后，1MWh以上系统须用欧盟制造的电池管理系统（BMS）；生效三年后，强制要求使用欧盟制造的电芯及至少一种其他关键组件 [15] - 清陶能源3.5GWh固态电池生产线投运，其一期项目规划总产能为10GWh [16] - **销量数据**： - 欧洲9国2月新能源汽车销量22.8万辆，同比增长31%，环比增长9%，渗透率达30.8% [18] - 国内主要车企2月新能源车销量（除小米）合计32.2万辆，同比下降32%，环比下降52% [20] - **投资建议**：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料环节建议关注鼎胜新材、天际股份等；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技等 [8][54] 储能板块 - **市场动态**： - 2026年2月国内储能市场完成订单52.7GWh，其中储能系统和含设备EPC总承包规模13.4GW/36.9GWh [21] - 2月电芯集采均价回升至0.344元/Wh，较2025年12月均价0.312元/Wh增长10.3% [22] - 2月中广核、北京疆来能源、华电的集采框采均价全部回升至0.5元/Wh以上，分别为0.503元/Wh、0.523元/Wh、0.54元/Wh，较2025年12月华能集采价格上涨10-18% [22] - **项目进展**：华电12GWh储能集采开标，电工时代、中车株洲所等7家企业成为中标候选人，平均报价0.52211元/Wh [23][25] - **投资建议**： - 大储板块：推荐阳光电源、海博思创、阿特斯等 [8] - 户储板块：推荐德业股份、艾罗能源、固德威等，驱动因素包括中东冲突强化能源安全认知、海外补贴政策及战争地区缺电刚性需求 [8] 电力设备板块 - **政策与规划**： - 甘肃拟新增库木塔格、巴丹吉林两条特高压外送通道，其中巴丹吉林至四川特高压直流工程计划2028年投产，总投资约246亿元 [26] - 内蒙古锡林郭勒盟谋划实施浑善达克沙地至京津冀特高压通道 [27] - **投资建议**：建议关注特高压标的许继电气、平高电气等；建议关注电力设备出口标的思源电气、海兴电力等 [8][54] 光伏板块 - **产业链价格**： - 硅料：多晶硅致密料本周均价48元/公斤，环比下降4元/公斤；2月底库存约48万吨 [28] - 硅片：210RN均价1.18元/片，环比下降0.02元/片；2月产量环比下降超3% [29] - 电池片：TOPCon182电池片均价0.42元/W，环比下降0.02元/W [32] - 组件：TOPCon双玻182组件均价0.763元/W，环比上升0.024元/W；2月组件排产34-35GW，环比下降12%-13% [32] - **行业动态**： - 中东地缘冲突推高油气价格，长期利好光伏经济性，但短期冲击物流并推升辅料成本 [34] - 通威股份推进收购青海丽豪清能100%股权事项 [35] - 《电力中长期市场基本规则》3月1日实施，光伏行业进入市场化发展阶段 [36][37] - 六部门印发光伏组件回收指导意见，2030年国内退役量预计达140万吨 [38] - **投资建议**：建议关注太空光伏及核心供应链标的，如迈为股份、钧达股份、东方日升等 [54] 风电板块 - **国内进展**： - 江苏、广东等地海风项目密集获批与核准，广东力促年内350万千瓦海风项目全容量投产，并推动后续千万千瓦级基地建设 [39] - 近期国内海风招标涉及PC总承包、勘察设计、海缆等环节，其中申能海南CZ2项目二期海缆采购金额合计约7.52亿元 [40] - **国际动态**： - 菲律宾启动第五轮绿色能源拍卖，提供3.3GW固定式海上风电容量 [43] - 立陶宛、拉脱维亚与德国计划建设长约600公里的“波罗的海—德国电力链接”混合海底电缆 [42] - WindEurope预测2026-2030年欧洲海上风电将新增34GW，年均装机约6.8GW [43] - **市场数据**： - 2026年初至今，国内陆上风机招标10.2GW，海上暂无新增招标 [43] - 2026年3月，陆风机组含塔筒加权中标均价2004元/kW [50] - **投资建议**：建议关注海缆龙头（东方电缆、中天科技等）、塔筒/单桩龙头（大金重工、海力风电等）、整机龙头（金风科技、运达股份等）及细分零部件龙头 [8][54][55] 氢氨醇板块 - **政策催化**：国家能源局专题座谈会及两会政府工作报告将绿色燃料（绿醇）和氢能置于能源安全战略高度及未来产业首位，战略地位前所未有 [8][43] - **投资建议**：建议重点关注中国天楹、嘉泽新能、电投绿能、中集安瑞科等 [8][55]

行业与公司 * 行业：户用储能与工商储能行业[1][2] * 公司：德业股份、鹏辉能源、艾罗能源、固德威、锦浪科技、派能科技、首航新能[7] 核心观点与论据 * **核心观点：户储与工商储行业估值区间正在扩张，已进入长期上行周期**[1][2] * **核心论据一：行业景气的根本逻辑在于全球电价上涨** 新能源渗透率提升带来的电网及储能等消纳投资，最终将通过电价回收，这是户储景气的核心原因[5] 本轮景气不仅源于电价，还叠加了补贴因素[5] * **核心论据二：行业景气是全球缺电逻辑的一部分，应回避短期外部因素干扰** 市场将天然气价格与户储景气度锚定的“肌肉记忆”式投资，可能受到短期因素干扰[2][7] 例如，近期户储板块回调与欧洲LNG期货价格未随卡塔尔停产事件上涨有关[1][2] * **论据支持：当前天然气价格反映的风险不充分** 当前天然气期货价格呈现远期低于近期的结构，仅反映了1-2周海峡封锁的风险，若封锁持续，未来涨价幅度和时间可能超预期[4] 其他重要内容 * **补贴政策是重要驱动因素** 补贴政策的核心目的是应对电价上涨并提高能源自主性[5] 例如，澳洲补贴落地直接推动了去年第四季度户储排产起量，而今年英国补贴额度更大[5] * **投资建议** 在长期景气趋势下，应关注行业基本面，而非仅锚定气价、电价等高频指标进行景气度投资[7]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [5] 报告的核心观点 - 基于对户储行业历次行情的复盘，报告总结出“兴于月度边际改善，立于年度业绩增长”的投资规律 [12][14] - 展望2026年，上半年在澳洲、乌克兰、英国等市场强劲需求以及全球季节性复苏的驱动下，行业趋势向上明确 [44][67] - 叠加工商储/大储业务的增量贡献，户储企业全年业绩有望走出拐点并实现高增长，业绩预期存在持续上修的可能 [66][67] - 报告明确看好2026年户储板块的贝塔行情 [67] 行情复盘：兴于月度边际改善，立于年度业绩增长 - **规律总结**： - 需求预期是业绩预期和股价涨跌的决定性因素，因为出货量的波动性远强于利润 [14] - 月度排产/出货数据的边际改善是户储行情最关键的催化剂，由于订单可见度仅1-2个月，月度数据会近似线性地影响全年业绩预期 [15] - 业绩兑现是数据边际改善之后的股价支撑，年度股价涨跌幅与公司当年或次年的归母净利润增速具备明显相关性 [17][18] - 例如，德业股份2021年归母净利润同比增长51%，股价年度涨幅达742%；2022年归母净利润同比增长162%，股价年度涨幅为70% [19] - **欧洲市场复盘**： - 2022年2月俄乌战争爆发，导致欧洲天然气及居民电价上涨，驱动户储需求爆发 [21][22] - 中国出口解封后经销商激进备货，导致渠道库存积压，2023年第一季度开始问题显现，经销商大幅减少订单，企业出货和业绩出现极大波动 [22] - 2022年4月宁波港解封至8月半年报披露期间，德业股份、固德威、锦浪科技股价涨幅分别达215%、178%、142% [27] - 2023年底，德业股份、固德威、锦浪科技股价较2022年高点分别下跌64%、55%、75% [27] - **南非市场复盘**： - 2023年南非缺电加剧，日停电时长提高到9小时以上，同时电价上涨，创造了户储采购的刚性需求 [31] - 需求高峰仅持续约4个月，随后出现渠道库存，至2024年初库存消化完毕，但终端需求已走弱 [31] - 2023年5月至7月，德业股份因南非储能出货占比较高，股价涨幅达到20%，跑出超额收益；随后需求走弱，股价一路下跌，至12月累计跌幅超50% [31] - **巴基斯坦市场复盘**： - 2024年3月及7月巴基斯坦上调电价，5月政策改为净计费，驱动户储需求爆发；9月因降电价预期，需求走弱 [32] - 2024年4月初至6月底，德业股份凭借巴基斯坦市场爆发上修业绩预期，股价涨幅达34% [32] - **乌克兰市场复盘**： - 俄乌战争导致乌克兰能源设施严重损毁，2024年严重时日供电仅1.5-2小时，7-8月为冬季前安装需求高峰 [35] - 2024年7月至8月，德业股份因乌克兰市场超预期，股价涨幅约30%；固德威、锦浪科技、艾罗能源也跟随普涨 [35] - **非洲（除南非）市场复盘**： - 2024年以来，尼日利亚、肯尼亚等非洲国家在严重缺电背景下，户储市场逐步培育 [43] - 该市场需求非阶跃式增长，对企业业绩预期上修帮助有限，股价对此无显著反映 [43] 2026展望：H1趋势向上明确，全年业绩走出拐点 - **上半年核心驱动力**： - **澳洲市场**：2025年7月推出强力补贴政策，安装户储电池可抵扣约30%系统投资成本；2025年12月将总预算追加至72亿澳元（原为23亿澳元），新规于2026年5月1日生效 [46][50] - 政策目标是到2030年新增40GWh户储，对应约200万户，年均40万户；2025年澳洲户储新增装机约4-5GWh，2026年预计翻倍至10GWh左右 [46] - **乌克兰市场**：2025年11月以来，受冬季寒潮及俄罗斯加大轰炸电力设施影响，需求再度上量 [52] - 2025年12月，德业股份向乌克兰市场间接发货户储产品达2-3万台/月，达到2024年高点水平，预计冬季结束前维持高位 [53] - **英国市场**：2026年1月发布《温暖家园计划》，计划投入150亿英镑升级家庭能源设施，目标到2030年新增最多300万户用光储系统 [55] - 到2025年底，英国累计户用光伏装机约6GW，对应160万户，其中2025年新增约15万户；新政目标下，未来5年年均新增约60万套，为2025年规模的4倍 [55] - **全球季节性改善**：春节后至年中，北半球安装启动、新兴市场进入高温电力需求季，逆变器出口通常持续环比增长 [60] - 2026年上半年，在全球电价上涨、地缘冲突频繁背景下，季节性改善幅度有望超预期 [60] - **业绩的额外支撑**： - 除户储外，工商储和大储业务将成为户储公司全年业绩上修的重要增量 [66] - 从工商储/大储收入占比看，德业股份 > 艾罗能源 > 锦浪科技 & 固德威 [66] - **盈利预测与标的推荐**： - 报告给出了主要户储及大储公司的盈利预测，例如：德业股份2026年预计归母净利润为44.8亿元，对应市盈率25.0倍；固德威2026年预计归母净利润为10.0亿元，对应市盈率23.8倍 [68] - 综合考虑确定性和弹性，推荐标的包括：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、派能科技、禾迈股份、昱能科技等户储公司，以及阳光电源、阿特斯、海博思创、正泰电源等大储公司 [67]

行业与公司 * **行业**：户用储能与工商储能行业[1] * **公司**：德业股份、鹏辉能源，以及艾罗、固德威、首航、禾迈、昱能、派能等其他户储相关企业[1][6][8] 核心观点与论据 * **行业长周期景气逻辑**：全球电价中枢将进入5年上行期，核心驱动力是电网投资增加（增速可能达5%-10%）以及调节资源（如储能）成本通过容量电价等形式传导至终端用户[1][2][3] 电价上行将显著缩短用户投资回收期，从而持续打开户储/工商储的渗透率天花板，目前全球渗透率仍处于个位数水平[2][3] * **本轮行情驱动因素**：本轮上涨的直接诱因是地缘事件（伊朗相关战事）引发天然气价格波动及电价预期抬升[2] 但与2022年俄乌冲突行情不同，本轮天然气价格波动极端程度弱（当前价格距上一轮高点仍有约5倍空间），且欧洲能源供给冲击更温和[2] 因此，本轮行情是电价长期上行趋势下的阶段性加速，而非单纯的气价驱动行情[1][2] * **估值方法与水平**：在景气上行周期，市场对户储板块通常采用“边际业绩”估值框架，即用当季业绩乘以4进行年化定价[1][4] 从长周期看，当前板块估值处于“正常水平偏下”，此前已存在低估[3] 近期资金存在从高估值板块向户储等方向切换的“高切低”现象[4] 德业股份关键信息 * **区域结构与排产**：公司区域结构分散，2025年欧洲占比约30%，亚洲约50%（其中东南亚约10%，中东约15%，印巴约3%-4%），非洲约10%，美洲合计约8%-9%，具备“东方不亮西方亮”的特征[4] 2025年一季度储能逆变器排产约25-26万台，电池包排产约1GWh，均超四季度水平[1][4] * **业绩与估值**：预计2025年四季度业绩约9-9.9亿元，2026年一季度业绩环比有望继续提升[1][4] 预计公司2026年估值约20倍出头，处于中等偏下水平[1][3] 若按边际业绩框架，单季业绩若达10亿元以上，年化后按约25倍估值，对应市值空间约1,500亿元[4][5] * **2026年核心催化剂**：1) 英国“温暖家园计划”补贴预计在4月底到5月初发放，德业通过市占率30%-40%的英国独代渠道切入，可能打包销售户储、光伏逆变器及热泵产品[1][6] 2) 通过入股希温控，有望切入北美数据中心SST（固态变压器）研发，预计2026年底推出样机，此部分尚未反映在市值预期中[1][6] 鹏辉能源关键信息 * **产业链定位与盈利**：公司是户储电池核心供应商（“铲子股”），与亿纬、瑞浦兰钧三家合计占户储电池出货60%以上，具备寡头属性[6][7] 自2025年三季度起户储电池满产，单位盈利约0.04元/Wh，2026年以来预计升至0.05元/Wh以上[6][7] 仅户储业务即可贡献约10亿元利润[1][7] * **议价能力与市场质疑**：公司与下游客户基本实现“1个月谈一次价”，因下游户储企业能向终端涨价，故对电池涨价接受度高，成本传导能力强[7] 市场主要质疑点在于过去两年（23-24年）业绩未明显释放，以及对其二线电池厂成本传导能力的担忧[6] * **估值与业务构成**：综合测算2026年估值约13-15倍，处于相对便宜水平[1][7] 除户储外，公司还有约30GWh大储出货及约3亿元消费类业务业绩贡献，相当于附带大储电池期权[7] 其他重要内容 * **板块配置思路**：配置顺序首推德业股份，左侧推荐鹏辉能源[1][8] 其他如固德威、艾罗等公司估值大致在20多倍水平，但不同公司对单一市场的依赖程度存在差异[8]

**行业与公司** * 行业：油气、航运、光伏储能、光通信、煤化工、黄金、农业、电力 * 公司： * **油气**：水发燃气[1]、洲际油气[1]、准油股份[1]、石化油服[1]、中国石油[1]、通源石油[1]、中曼石油[1]、贝肯能源[1]、蓝焰控股[1] * **航运**：中远海能[1]、招商南油[1]、宁波海运[1]、招商轮船[1]、南京港[1] * **光伏储能**：艾罗能源[1]、德业股份[1]、首航新能[1]、协鑫集成[1]、欧晶科技[1]、固德威[1]、国晟科技[1] * **光通信**：华盛昌[1]、汇绿生态[2]、通鼎互联[2]、聚飞光电[2]、罗博特科[2]、腾景科技[2]、华工科技[2]、源杰科技[2] * **煤化工**：金牛化工[1]、潞化科技[2]、赤天化[2]、宝丰能源[2]、中煤能源[2]、泸天化[2] * **黄金**：晓程科技[2]、西部黄金[2]、曼卡龙[2] * **农业**：亚盛集团[1]、秋乐种业[2]、康农种业[2]、神农种业[2]、荃银高科[2] * **算力**：华盛昌[1] * **碳酸锶**：金瑞矿业[1] * **军工**：华如科技[1] * **化工**：金牛化工[1] **核心观点与论据** * **盘面最强主线为油气行业**，表现为板块内多只个股涨停，其中水发燃气实现3连板，洲际油气、准油股份、石化油服、中国石油等实现2连板[1] * **市场呈现多个热点板块轮动**，除油气主线外，算力、农业、碳酸锶、军工、化工、光伏储能、光通信、煤化工、黄金、航运、电力等板块均有活跃表现[1][2] **其他重要内容** * **市场连板结构显示资金偏好**： * 油气板块连板梯队最完整，拥有3板和多个2板个股[1] * 算力板块的华盛昌实现3连板[1] * 农业板块的亚盛集团实现3连板[1] * 碳酸锶、军工、化工板块各有1只2连板个股（分别为金瑞矿业、华如科技、金牛化工）[1]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：电力设备与新能源行业，具体聚焦于**户用储能**领域[1][5][6] * **公司**：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、科士达、鹏辉能源[6] 核心观点与论据 * **核心观点一：中东冲突引发欧洲天然气价格暴涨，强化全球户用储能需求逻辑**[1][4][5] * 卡塔尔Ras Laffan设施（年处理能力8200万吨，占全球LNG出口量约20%）因袭击停产，叠加霍尔木兹海峡实际封锁，引爆欧洲气价[1] * 欧洲天然气价格在两日内涨至62.5欧元/兆瓦时，涨幅超100%[1] * 尽管卡塔尔LNG直接流向欧洲的仅占其进口的7%，但全球现货市场竞争（亚洲买家与欧洲竞争）直接推高欧洲进口成本和气价[1] * 历史参照：2022年初俄乌冲突曾导致天然气价格飙升至300欧元/兆瓦时以上，驱动了欧洲第一轮户储需求爆发[4] * 本次冲突将更加强化全球对**能源独立与能源安全**的诉求，户用光储被视为解决居民能源安全的最佳途径[5] * **核心观点二：欧洲天然气低库存现状加剧了能源危机与价格波动风险**[2][3][4] * 由于上个冬季库存消耗策略激进，欧洲主要经济体天然气库存远低于往年平均水平[3] * 具体库存数据：德国库存为库容的27%（同期平均64%），荷兰库存为库容的10%（同期平均48%），全欧平均库存水平约30%（同期平均近54%）[4] * 低库存使得市场对供应冲击更为敏感，雪上加霜[2] * **核心观点三：多重因素驱动全球户用储能迎来新一轮增长，一季度行业呈现“淡季不淡”**[6] * **驱动因素**： * 欧洲天然气价格大涨可能刺激欧洲户储需求[6] * 澳洲、欧洲（英国/匈牙利/波兰等）户储补贴政策加码[6] * 乌克兰、中东等战争地区存在缺电的刚性需求[6] * 较高的能源成本及不断提升的停电频次有望加速户储渗透率提升[6] * **公司排产与需求佐证**： * 德业股份：3月储能排产12万台以上，东欧（乌克兰等）、中东、东南亚等地区需求普遍较好[6] * 艾罗能源：第一季度排产上修至18亿元以上，主要受欧洲和澳洲需求拉动；工商储第一季度排产接近2025年全年水平[6] * 固德威：3月储能排产3.5万台（环比2月增加2万台，环比1月增加1.5万台），其中欧洲需求占比40%，澳洲占比20%[6] 其他重要内容 * **投资建议**：基于上述逻辑，建议重视户储环节，并列举了德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、科士达、鹏辉能源等公司[6] * **提及的其他领域**：除户储外，纪要提到艾罗能源的**工商储**业务排产强劲，且其**大储**业务也将迎来收获期[6]

**涉及行业与公司** * **行业**: 户用储能（户储）行业，涉及欧洲、中东、澳洲、东南亚、拉美、南非、印巴等多个市场[2][3] * **公司**: 德业股份[5] **核心观点与论据** * **核心驱动因素：天然气价格飙升与地缘政治** * 欧洲TTF天然气近月期货价格最高上涨至**65.5欧元/MWh**，**2天涨幅超过100%**[1] * 后续伊朗战事持续，天然气价格可能还将继续上涨，从而推升户储景气度[1][2] * 天然气价格涨幅需关注海峡封锁情况和其他天然气补充渠道[4] * **行业景气度具备持续性，逻辑坚实** * 户储排产上行始于去年Q4，原因包括澳洲补贴发放及乌克兰局势[2] * 今年以来，在伊朗局势之前，欧洲、中东、澳洲、东南亚等多个地区户储需求已明显起量[2][3] * 无论是否有伊朗战事助攻，欧洲等地加速能源自主化的决心不会改变（如英国“温暖家园计划”补贴将于4月发放）[3] * 户储是全球缺电大逻辑的一部分，本质是新能源渗透率提升带动调节资源投资，打开了景气周期天花板[3] * **行业成长空间巨大** * 当前全球户储渗透率仍处于极低水平：欧洲约**1.6%**、澳洲约**3.2%**、中东约**1.5%**、南非、印巴约**1%**、东南亚、拉美约**0.1%**（按总家庭户数计算）[4] * 巨大的渗透率差距意味着仍有极大发展空间[4] * **重点推荐公司：德业股份** * **业绩与排产**：Q1排产创新高，市场可能进一步上调其业绩[5] * **估值与目标**：当前保守估值约**22倍**，随着排产上行，市场可能按其季度业绩年化给估值，看到**1500亿**市值[5] * **业务拓展**：后续SST（推测为储能变流器）、大储业务齐全，尚未反映在估值中[5] * **成本传导能力**：市场担心锂价上涨影响其盈利能力，但公司作为户储电池寡头之一，与客户价格一月一谈，涨价传导顺利[5] * **盈利预测**：预计户储电池业务至少贡献今年**10亿+** 业绩[5] * **估值水平**：当前估值仅**13-15倍**，被描述为“最为便宜”[5] **其他重要内容** * **纪要记录了市场关心的两个核心问题**：行业景气的持续性（能看多久）和强度（能涨多高）[2][4] * **行业驱动因素多元化**：除了近期地缘政治导致的天然气价格波动，长期政策（如补贴）和全球能源结构转型是更根本的驱动力[3]