行业与公司 - 行业：光传业、逆变器行业[1][9] - 公司：德业股份（TheYe）[5][6] 核心观点与论据 1. **光传业现状**： - 光传业近期回跳较多，部分公司已跌破7月22日启动时间点[1] - 产业库存下降，矽料库存从30多万吨降至25-26万吨，规片库存从30多G瓦降至20多G瓦[2] - 政策端执行概率高，源头控制有助于后续产能控制[2] 2. **德业股份的推荐逻辑**： - 23年11月推荐时市场预期较低，24年业绩超预期，预计25年业绩兑现度不错[5] - 24年12月出货量改善，互储出货从4万多台增至5万多台，巴基斯坦和东南亚市场好转[6] - 美国市场降息后出货逐步提升，预计25年美国市场收入翻倍[7][8] - 25年收入指引上调至160亿，预计净利润40亿，估值14倍，被低估[8] 3. **公司业务与市场布局**： - 公司从家电起家，逐步拓展至逆变器业务，2016年收购逆变器公司，2021年上市[9] - 逆变器业务收入占比提升，毛利率从17%增长至49%[11] - 储能逆变器产品覆盖3到100千瓦，主打低压储能，安全性高[13] - 公司在南非、北非、黎巴嫩等市场市占率达50%-60%，24年新市场爆发[6][20] - 美国市场主要做工商业储能，25年预计翻倍增长[16][29] 4. **财务表现**： - 18年到23年营收和净利润复合增长率分别为35%和77%[9] - 24年前三季度营收80亿，毛利率从19%增长至40%[11] - 24年预计净利润31亿，25年40亿，26年50亿[31] 5. **成本优势**： - 公司凭借制造商优势实现机构件自制，降低原材料成本[17][18] - 率先实现IGBT国产化替代，与国内厂商稳定合作[18] - 费用管控能力强，24年前三季度期间费用率8.8%，低于同行[19] 6. **全球市场布局**： - 公司以海外市场为主，重点布局南非、中东、东南亚等新市场[20][21] - 非洲市场市占率高，南非户储市场首位[21][22] - 巴西市场主打祖创和威尼产品，24年印度市场新增装机15G瓦，同比增长28%[23][24] - 欧洲市场差异化布局，推出高压储能逆变器，乌克兰市场需求爆发[27][28] 其他重要内容 - 公司储能电池业务24年收入预计20亿，25年预计35-40亿[16] - 公司逆变器销量从20年2.3万台增长至23年33万台，年均增长率282%[12] - 24年三季度储能逆变器毛利率54%，明显领先于其他产品[17] 总结 德业股份在逆变器行业中表现出色，尤其是在海外市场的布局和成本控制方面具有显著优势。公司24年业绩超预期，25年收入指引上调至160亿，净利润预计40亿，估值14倍，被低估。公司在南非、中东、东南亚等新市场的市占率高，美国市场降息后出货逐步提升，预计25年翻倍增长。整体来看，德业股份具有较强的增长潜力和投资价值。

公司投资评级 - 德业股份的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 德业股份计划投资不超过1.5亿美元在马来西亚设立境外全资子公司，并建设生产基地，以从事光伏设备及储能电池等相关业务。这一举措旨在应对复杂的国际形势和潜在的贸易环境变化，提升公司的抗风险能力[5] - 公司外销收入占比呈上升趋势，2021-2023年境外收入占总营收的比重分别为30.5%、58.2%与58.2%。由于逆变器与储能电池包产品大部分来自海外，贸易保护政策可能对产品出口造成影响，因此产能出海是规避风险的必然选择[6] - 随着光储产品价格的持续下降，海外市场需求进一步扩大，尤其是非洲和东南亚等发展中国家的需求有望持续释放。海外产能的布局有助于公司捕捉当地需求，扩大销售规模[6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元，EPS分别为4.95元、6.36元、8.36元，对应当前股价PE为17.4倍、13.5倍、10.3倍[5] - 2022-2026年营业收入预计分别为59.56亿元、74.80亿元、113.67亿元、152.49亿元、191.15亿元，YOY分别为42.9%、25.6%、52.0%、34.2%、25.4%[7] - 2022-2026年归母净利润预计分别为15.17亿元、17.91亿元、31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元，YOY分别为162.3%、18.0%、78.2%、28.6%、31.3%[7] - 2022-2026年毛利率预计分别为38.0%、40.4%、40.9%、40.6%、41.3%，净利率预计分别为25.6%、23.9%、28.1%、26.9%、28.2%[7] 资产负债表与利润表 - 2022-2026年流动资产预计分别为67.60亿元、79.32亿元、115.06亿元、137.57亿元、195.78亿元[9] - 2022-2026年营业收入预计分别为59.56亿元、74.80亿元、113.67亿元、152.49亿元、191.15亿元，营业成本分别为36.90亿元、44.57亿元、67.12亿元、90.54亿元、112.21亿元[9] - 2022-2026年营业利润预计分别为17.56亿元、20.98亿元、36.72亿元、47.19亿元、61.96亿元[9] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流预计分别为22.04亿元、20.81亿元、39.95亿元、40.89亿元、62.39亿元[9] - 2022-2026年净利润预计分别为15.23亿元、17.91亿元、31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元[9]

公司成立信息 - 萃绩电器（海盐）有限公司近日成立，法定代表人为张璐梦，注册资本1亿元人民币，经营范围包括制冷、空调设备制造；制冷、空调设备销售；家用电器研发等[1] 股权结构 - 该公司由德业股份(605117)全资持股[2]

行业或公司 * 德涅股份：深度报告主题公司，主要产品为供电器，应用在海外的互联合工商业领域。[1] 核心观点和论据 * 德涅股份今年前三季度业绩为22亿，预计全年30亿，明年展现较强成长性。[1] * 公司产品供应链变化将带动普通电信和电视链收入增长。[1] * 公司在南非、巴西、印度、巴基斯坦等新兴市场占有显著优势，市场排名前三。[2] * 互助行业价格下跌，新兴市场消费能力提升，公司产品降价销售效果较好。[2] * 公司成本控制能力有限，性价比有待提高。[3] * 公司在亚利桑、中东、非洲等市场捕捉到新的业务机遇，预计未来几年收入增长。[4] * 公司股权结构集中，张国忠持股近60%。[6] * 公司海外收入占比超过58%，海外市场拓展显著。[7] * 公司毛利率和产品占比显著增长，研发销售和管理费用下降。[7] * 光伏产品成本较低，具有竞争优势。[8] * 公司预计明年官方处理预计较好，主要受定价和定价差影响。[9] * 欧洲市场光伏需求增长，预计未来几年复苏。[11] * 公司在新兴市场采用价格策略，增强客户认可度。[15] * 公司在产品竞争和费用控制方面具有优势。[17] 其他重要内容 * 公司在海外市场拓展方面取得显著成绩，收入占比超过58%。[7] * 公司毛利率和产品占比显著增长，研发销售和管理费用下降。[7] * 公司在新兴市场采用价格策略，增强客户认可度。[15] * 公司在产品竞争和费用控制方面具有优势。[17]

关键要点 公司财务状况 1. **营业收入和净利润增长**：公司第三季度营业收入为801.6亿元，同比增长26.72%；毛利润为224亿元，同比增长43.23%[1]。 2. **股价和盈利增长**：公司股价较去年同期上涨42.81%，基本每股收益从去年同期的2.60元增长至3.64元；净利润同比增长32.74%[1]。 3. **资产和负债情况**：总资产收益率为1.74%，资产负债率为38.52%，长期债务能力增长1.98%[1]。 4. **现金流**：公司经营活动产生的现金流量净额为268.3亿元，现金及现金等价物增加25亿元[2]。 股东和市场份额 5. **股东结构**：美国主要股东持有腾讯43.1095亿股，占比66.87%，股东数量近年来大幅下降[2]。 6. **交易量和市值**：2024年第三季度公司交易量为15.5516万亿元，流动性价值从1157.4亿元增长至6189.8亿元，总价值从3404.1亿元增长至6555.8亿元[2]。 其他重要信息 7. **应收账款周转率和市场占有率**：应收账款周转率为7.16%，较去年同期的31.09%大幅下降；市场占有率下降3.85%至4.50%[2]。 8. **总资产周转率**：总资产周转率为0.61%，较去年同期的9.96%大幅下降[2]。

报告投资评级 - “买入-A”评级 [2][4][7] 报告核心观点 - 根据公司三季报出货情况，结合对行业判断，小幅上调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年EPS分别为4.87/6.08/7.20，对应2024年11月15日收盘价，2024 - 2026年PE分别为19.4/15.6/13.1 [2] 公司市场表现 - 2024年11月15日收盘价为94.52元，年内最高/最低为111.80/55.51元，流通A股/总股本为6.09/6.45亿，流通A股市值为575.78亿，总市值为609.81亿，2024年9月30日基本每股收益为3.64元，摊薄每股收益为3.64元，每股净资产为14.55元，净资产收益率为23.88% [2] 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收80.2亿元，同比+26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比+42.8%。其中，Q3实现营收32.7亿元，同比+128.2%，环比+14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比+229.5%，环比+25.1% [4] 业务情况 逆变器业务 - 受益于在亚非拉等新兴市场的前瞻性布局以及对欧洲市场的持续投入，在部分市场需求带动下，实现了逆变器产品销量的增长。预计2024年前三季度，公司逆变器业务实现营收41.8亿元，同比+9.1%，预计销售107.14万台，其中储能逆变器40.62万台、微型并网逆变器34万台、组串式逆变器32.51万台 [5] 储能电池包业务 - 逆变器产品带动储能电池包产品销售，销售规模快速增长。预计2024年前三季度，储能电池包实现营收15.35亿元，同比+119.1%，主要销往德国、南非、黎巴嫩、阿联酋和乌克兰等地 [5] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为11364百万元、15312百万元、18305百万元，YoY分别为51.9%、34.7%、19.5%；净利润分别为3139百万元、3922百万元、4646百万元 [6][7]

报告投资评级 - 评级：买入（维持）[2][4] 报告核心观点 - 2024年前三季度实现营收80.16亿，同比+26.7%，归母净利润22.40亿，同比+42.8%，毛利率40.1%，同比-1.6pct；24Q3实现营收32.68亿，同比+128.2%，环比+14.1%，归母净利润10.04亿，同比+229.5%，环比+25.1%，毛利率44.5%，同比+3.7pct，环比+6.8pct[2] - 2024Q3公司归母净利润环比提升明显，主要系储能逆变器以及电池包产品出货环比提升明显，带动公司量利齐升。受假期、雨季等因素影响，并网业务环比表现偏弱[3] - 考虑公司储能业务加速开拓，盈利表现持续优异，上修公司业绩，预计公司2024 - 2026年实现归母净利润分别为29.3/38.9/47.0亿元（前预测值28.9/36.0/41.3亿元），同比+64%/+33%/+21%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持"买入"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024 - 2026年实现归母净利润分别为29.3/38.9/47.0亿元（前预测值28.9/36.0/41.3亿元），同比+64%/+33%/+21%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍[4] - 2024 - 2026年营业收入预计分别为108.77/143.37/171.49亿元，增长率分别为45%/32%/20%[2] 财务状况 - 2024年前三季度营收80.16亿，同比+26.7%，归母净利润22.40亿，同比+42.8%，毛利率40.1%，同比-1.6pct；24Q3营收32.68亿，同比+128.2%，环比+14.1%，归母净利润10.04亿，同比+229.5%，环比+25.1%，毛利率44.5%，同比+3.7pct，环比+6.8pct[2] - 2023 - 2026年资产负债表各项指标呈现不同变化趋势，如货币资金、应收票据、应收账款等[9] 业务分析 - 储能业务Q3环比表现优秀，后续多市场/产品布局进一步打开向上空间。2024Q3储能逆变器出货19万台，环比提升45%；储能电池包实现收入7.7亿元，环比提升62%。并网业务受假期、雨季等因素影响，环比表现偏弱[3]

报告投资评级 - 增持(维持) [1] 报告核心观点 - 3Q2024营收32.68亿元同比增长128.16%环比增长14.08%归母净利润10.04亿元同比增长229.52%环比增长25.06%扣非净利润9.21亿元同比增长187.53%环比增长24.88%销售毛利率44.50%环比增长6.81pcts销售净利率30.72%环比增长2.69pcts [3] - 市场覆盖面扩大多点开花在南非市场同比大幅下滑情况下抓住其他市场需求逆变器产品带动储能电池包产品销售储能电池包销售规模增长迅速实现营收和净利润齐升 [3] - 发布利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利1.20元(含税)合计拟派发现金红利7.74亿元(含税)占2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润比例为34.57% [4] - 是表现出彩的逆变器新秀在分布式光伏的迅速发展以及公司的扩产放量下看好公司未来的业绩增长预计2024 - 2026年实现营业收入122.94、149.06、179.38亿元净利润30.87、37.95、46.75亿元对应PE为19.46、15.83、12.85倍 [4] 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为5956、7480、12294、14906、17938百万元收入增长率分别为42.89%、25.59%、64.37%、21.24%、20.34%归母净利润分别为1517、1791、3087、3795、4675百万元净利润增长率分别为162.27%、18.03%、72.37%、22.92%、23.20%EPS分别为3.53、4.17、4.79、5.88、7.25元PE分别为93.82、20.12、19.46、15.83、12.85倍ROE分别为37.35%、34.24%、30.43%、29.22%、28.35%PB分别为19.48、6.90、5.92、4.63、3.64 [5] - 2022 - 2026年各项财务指标如营业成本、营业税费、销售费用、管理费用等数据详见文档 [7] - 2022 - 2026年经营活动产生现金流量分别为2203.64、2080.97、3630.93、4282.05、5214.52百万元投资活动产生现金流量分别为 - 3217.65、- 1724.21、- 2196.35、- 1419.79、- 1523.95百万元 [7]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 盈利能力提升 - 2024Q1-3毛利率/净利率分别为40.2%/27.9%,同比0.3/+3.2pct [1] - 2024Q3毛利率/净利率分别为44.5%/30.7%,同比+8.4/+9.5pct,Q3盈利能力大幅提升,主要系出货结构变化影响,储能逆变器和储能电池包出货占比提升 [1] 电池包和工商储能业务快速起量 - 得益于多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局,以及对欧洲市场的不断投入,2024年公司在南非市场同比大幅下滑的情况下,抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求,市场覆盖面进一步扩大,同时逆变器产品带动储能电池包产品销售,储能电池包销售规模增长迅速 [1] - 公司研发端深入了解市场需求,不断探索用户场景,开发阳台微型储能逆变器、工商业储能PCS-100KW系列等产品 [1] 财务费用增加影响期间费用率 - Q1-3公司整体费用7.05亿,期间费用率8.8%,同比+0.93pct [1] 经营质量优良 - 2024Q1-3,公司销售商品、提供劳务收到现金60.4亿,经营活动产生的现金流量净额为26.8亿,经营质量优良 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入为120.4/152.6/192.6亿,同比增长61%/26.7%/26.3% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为30.96/38.05/46.33亿,同比增长72.9%/22.9%/21.8% [2] - 当前股价对应PE 20/16/13倍 [2]