核心观点 - 公司1H25实现主营业务收入832.8亿元同比-0.2% 归母净利13.6亿元同比扭亏 2Q25营收466.4亿元同比+0.4% 归母净利18.8亿元同比环比均扭亏 基础建材盈利改善 新材料板块特种纤维布驱动增长 维持买入评级[1] 基础建材分部 - 1H25基础建材收入372.0亿元同比-8.8% 利润总额1.6亿元同比扭亏 毛利率同比+7.3pct至16.1%[1] - 水泥熟料销量9778万吨同比-14.1% 降幅高于全国产量降幅4.3% 综合均价249.8元/吨同比+3.6%[1] - 2H25基建投资有望发力 错峰生产与产能治理提速 供给侧举措推动改善延续[2] 新材料分部 - 1H25新材料收入267.6亿元同比+13.6% 营业利润38.5亿元同比+16.2% 毛利率23.3%同比-0.4pct[2] - 玻纤销量同比+1.1% 均价同比+12.3% 风电叶片销量同比+102.9% 锂电隔膜销量同比+59.6% 碳纤维销量同比+51.2%[2] - 石膏板销量同比-1.0% 均价同比-8.3% 涂料销量同比+61.2% 防水卷材销量同比+8.3%[2] 工程服务分部 - 1H25工程服务收入213.1亿元同比+3.6% 毛利率16.0%同比-2.6pct[2] - 子公司中材国际新签订单412亿元同比+11% 境外新签278亿元同比+19% 海外高端装备订单同比+118%[2] - 出海转型持续推进 高毛利率装备制造及运营业务占比提升有望改善毛利率[2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利预测42/51/61亿元 对应EPS 0.55/0.68/0.80元[3] - 目标价上调28%至6.15港元 基于10.2x 25年P/E 较历史均值8.9x溢价15%[3] - 23-24年分红比例超50% 按50%分红测算25年股息率5.7% 特种纤维布投产提升成长预期[3]