核心业绩表现 - 1H25营收同比增39.3%至148.7亿元，归母净利润同比增42.9%至26.9亿元，净利润率提升0.5个百分点至18.1% [1] - 毛利率同比微降0.2个百分点至31.6%，其中商品和设备销售毛利率降0.2个百分点至30.3% [1] - 销售费用率同比持平于6.1%，行政开支费用率同比升0.3个百分点至2.9% [1] 门店扩张与运营 - 上半年净增门店6,535家至53,014家，其中中国内地净增6,697家至48,281家，内地以外净减少162家至4,733家 [1] - 加盟店新开7,721家、关闭1,187家 [1] - 同店收入估计同比提升约13%，主要受外卖补贴带动 [1] - 计划持续渗透空白点位（旅游景区、高速服务区等）和下沉乡镇市场 [1] 幸运咖业务发展 - 果咖热销带动产品力提升，多款果咖6-7月销量进入TOP5 [1] - 加码开店扶持政策：7月对老加盟商提供约5万元补贴，8月对新加盟商提供约3.5万元补贴 [1] - 截至8月2日全国签约门店达7,300家 [1] 供应链与成本优化 - 海南新生产基地投产，产能规模仅次于河南基地 [2] - 计划向上游延伸产业链，布局重点农产品工厂并提升合作种植基地标准化水平 [2] - 持续降本增效，让利消费者和加盟商以实现规模经济共享 [2] 海外市场运营 - 东南亚门店日均营业额实现同比正增长，印尼、越南市场出现净关店 [2] - 优化门店布局后搬迁门店单店日销提升50% [2] - 马来和泰国门店数量稳健增长 [2] - 中亚已签约十余家待开门店，美洲筹备美/墨/巴首店 [2] 盈利预测与估值 - 上调25-26年归母净利润预测9%/4%至59.3/67.4亿元 [2] - 当前股价对应25-26年27/23倍市盈率 [2] - 目标价555港元对应25/26年33/28倍市盈率 [2]