核心业绩表现 - 1H25收入66.7亿港元 同比增长0.9% 归母净利润4.9亿港元 同比下滑24.9% 符合预期[1] - 净利润下滑主因去年同期发行华夏深国际REIT确认一次性税后收益约5.87亿港元[1] 收费公路业务 - 1H25收入26.4亿港元 同比基本持平 扣除益常出表影响后同比增长4%[1] - 增长主要由沿江高速和机荷高速收入增长带动[1] 大环保业务 - 1H25收入同比增长2%至8.1亿港元 实现净利润9532万港元 扭亏为盈[1] - 股东应占盈利同比增长12%至4.8亿港元 受益于公允价值变动收益及财务费用大幅下降[1] 物流园业务 - 1H25收入同比增长5%至7.9亿港元 股东应占盈利同比下滑90%至5591万港元[1] - 盈利下滑主因去年发行公募REIT基数较高 且多个项目处于培育期[1] 物流服务业务 - 1H25收入同比增长47%至2.0亿港元 股东应占亏损4798万港元[1] - 亏损主因业务架构调整 竞争加剧且营运成本上涨[1] 港口业务 - 1H25收入同比下滑13%至13.9亿港元 股东应占盈利同比下滑72%至1204万港元[1] - 盈利下滑主因市场需求放缓 竞争加剧 靖江港项目投产带来折旧摊销成本增加[1] 物流园转型升级 - 1H25收入同比增长9%至6874万港元 股东应占盈利2.0亿港元[2] - 盈利增长受益于前海住宅项目物业销售收益确认[2] 未来发展前景 - 华南物流园首期留用土地确认整备税后收益23.67亿港元[2] - 物流园转型升级将在未来6-8年持续释放土地增值收益及开发收益[2] - 公司将继续推动公募REIT扩募和私募基金发行 实现现金回流获取增值收益[2] 分红政策 - 近五年平均分红比例51%[2] - 现价对应2025/2026年股息率均为9.7%[2] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026年5.1倍市盈率[2] - 维持跑赢行业评级和9.38港元目标价 对应6.3倍2025年市盈率和6.3倍2026年市盈率[2] - 目标价较当前股价有23.8%上行空间[2]