核心观点 - 公司2025年上半年经营趋势出现积极变化 包括新拓展金额增长 代建费单价提升 经营性现金流改善 代建销售跑赢行业 叠加高股息率支撑估值 评级上调至跑赢行业 [1][2][3] 经营业绩与现金流 - 1-7月代建销售金额511亿元 与去年同期基本持平 同期TOP10房企销售金额同比下滑14% 跑赢行业14个百分点 [1] - 上半年经营性现金流入1.1亿元 同比增长45% 经营性现金流对归母净利润覆盖比例提升28个百分点至44% [2] - 上半年新拓展金额同比增长19% 新签代建合同50亿元 对应单平米代建费251元 同比提升5% [1][2] 订单与费率表现 - 代建费单价触底企稳 上半年新签单价251元/平米 较1H24的240元和2024年的255元维持稳定 [2] - 截至2024年末在手订单152亿元 叠加新签订单 整体订单覆盖倍数有保障 [2] 股息政策与估值 - 2024年派息比例60% 对应DPS 0.24元 2025年预期股息收益率9.5% [2] - 2022-2023年派息比例均超过100% 公司承诺优化派息政策 提供长期稳健可持续回报 [2] - 目标价3.2港元 对应12倍2025年市盈率和8%预期股息收益率 当前交易于10.6倍2025年市盈率和9.5%股息收益率 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测34%至4.8亿元 同比下滑40% 下调2026年盈利预测32%至4.9亿元 同比增长2% [3]